>> 海通證券-華東重機(002685)2018年行業(yè)景氣度有望維持，3C加工設(shè)備高增長可期-171113
| 上傳日期： |
2017/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，沈偉杰，耿耘 |
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不銹鋼中框加工在技術(shù)難度、工藝要求、價值量等方面都有明顯提升，對于制造廠商既是挑戰(zhàn)又是更大的蛋糕。
手機機身材料復(fù)雜化推動加工設(shè)備加快更新?lián)Q代。無論是7 系鋁（合金）還是不銹鋼中框，智能手機的機身材料總體向著更堅硬的趨勢發(fā)展，這對加工設(shè)備提出了更高的要求，需要更高轉(zhuǎn)速的主軸以及更好的加工穩(wěn)定性。我們認(rèn)為上一輪金屬化機身帶動的大量新增設(shè)備已經(jīng)逐步進入到更換階段，我們預(yù)計需要更換的存量市場規(guī)模超過十萬臺，未來幾年將是行業(yè)需求的主要支撐力量。
下游制造廠商強者恒強，借助資本市場擴產(chǎn)增強競爭實力。2017 年以來，先后有科森科技（IPO）、富成達（被奮達科技收購）、領(lǐng)益科技（借殼江粉磁材）等實力制造廠商進入資本市場，募資后進行產(chǎn)能擴張是保障其市場競爭力和份額的重要舉措。同時，蘋果系和非蘋果系的實力廠商也都在面臨供應(yīng)鏈端的調(diào)整壓力，技術(shù)突破以及產(chǎn)能擴張將是爭奪份額的有力手段。我們認(rèn)為下游制造代工行業(yè)將逐步進入強者恒強時代，而在這個過程中實力廠商都有較大的產(chǎn)能擴張動力，特別是對于先進設(shè)備產(chǎn)能的投入將有望持續(xù)增加。
2018 年行業(yè)景氣度有望繼續(xù)保持，國產(chǎn)CNC 龍頭有望持續(xù)發(fā)力。2017 年CNC市場整體銷售火爆，受A 客戶的大量新增采購影響，行業(yè)龍頭發(fā)那科的供貨始終處于緊張狀態(tài)，部分客戶的排貨期一度延遲六個月以上。國產(chǎn)設(shè)備的銷量同比也出現(xiàn)較大幅度增長，龍頭廠商的份額繼續(xù)提升。我們預(yù)計2018 年行業(yè)仍將維持較高景氣度，國產(chǎn)設(shè)備因其明顯的性價比優(yōu)勢有望繼續(xù)提升份額。
潤星科技在手訂單充足，產(chǎn)能不斷擴張預(yù)示2018 年高增長可期。由于今年訂單情況較好，潤星對于產(chǎn)能進行了較大幅度的擴張，從年初的約500 臺/月擴張至當(dāng)前1000 臺/月，且后續(xù)仍然有擴張的規(guī)劃。我們認(rèn)為此次重組完成之后，公司將具備充足的資本實力，2017-2018 年恰逢行業(yè)景氣度向上周期，公司無論是在國內(nèi)外知名客戶或是國內(nèi)小客戶的拓展上均具備了較大彈性，業(yè)績高增長值得期待。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到2018 年行業(yè)景氣度情況逐漸明朗以及公司重組上市后設(shè)備銷售端存在的較大彈性，我們上調(diào)了公司2017-2019 年的盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為1.40/6.19/7.50 億元。收購潤星科技已順利實施（9 月底完成），增發(fā)股份支付對價部分已上市，將于2017 年第四季度開始并表，但由于公司的增發(fā)募集配套融資尚未完成（預(yù)計將于11 月底完成），我們假設(shè)按照10 元/股進行發(fā)行，合計增發(fā)0.86 億股，則公司增發(fā)后的股本增加為10.14 億股，對應(yīng)的EPS 為0.14/0.61/0.74 元。考慮到潤星科技具備良好的成長性，我們給予其2018 年30 倍PE，目標(biāo)價為18.30 元，維持“買入”評級。
盈利預(yù)測說明。1）我們認(rèn)為CNC 行業(yè)未來兩年有望保持較高景氣度，根據(jù)我們在深度報告《5G 東風(fēng)起，崛起中的國產(chǎn)3C 加工設(shè)備》中的測算，行業(yè)年增速有望達25%-32%，國內(nèi)上市CNC 廠商有望保持銷量的較快增長。2）2017年潤星科技的營業(yè)收入為3.6 億元，主要因其2017Q4 并表所致，我們推算其2017 全年的收入規(guī)模在14 億元左右。我們認(rèn)為潤星科技重組上市之后對其行業(yè)知名度和影響力都有較大提升，在客戶渠道開拓上存在較大的彈性，也避免了原先較為依賴前幾名大客戶而導(dǎo)致的銷售均價偏低問題，預(yù)計后續(xù)銷售產(chǎn)品均價有一定的提升空間。根據(jù)目前公司的產(chǎn)能擴張情況來看，2018 年出貨量有望超1 萬臺，按照20 萬/臺的均價估算，我們預(yù)計其營業(yè)收入規(guī)模有望做到20 億元，考慮到設(shè)備交貨及收入確認(rèn)問題，我們預(yù)估2018-2019 年的營業(yè)收入分別為18/22 億元，與行業(yè)增長情況匹配。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下行； CNC 設(shè)備銷量不及預(yù)期。
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