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評論：
引入新千億國有資本實控人，打響市場逆向混改第一槍
根據(jù)公司近期公告看，通過對公司控股股東的增資，中國國有資本風(fēng)險投資基金股份有限公司（下稱：國風(fēng)投資）將成為公司新的實際控制人。從具體交易方式看，公司現(xiàn)控股股東中海恒擬增加注冊資本30,000萬元，增資全部由國風(fēng)投資以現(xiàn)金方式認(rèn)繳。增資完成后，國風(fēng)投資對中海恒的持股比例為75%，成為中海恒的控股股東。國風(fēng)投資金通過控制中海恒，實現(xiàn)對上市公司的間接控制，成為上市公司的間接控股股東。
根據(jù)公告數(shù)據(jù)看，在完成上述交易后，公司將于12月4日復(fù)牌，中海恒可以在未來的5個交易日內(nèi)以大宗方式減持2%的公司股份。若按照減持預(yù)案執(zhí)行，易主后新的實際控制人將握有公司25.74%的控制權(quán)，實際控制人將變成國風(fēng)投資。參考2017年混改的持續(xù)提速，公司的此次資本引入可以形象比作逆向混改，成為市場上第一家從民企改制成國企的信息軟件企業(yè)。
而對于國風(fēng)投資，從公司披露的數(shù)據(jù)看，其注冊資本超過1000億元，其控股股東中國國新是在2016年8月，經(jīng)國務(wù)院同意確定的兩家國有資本運營公司試點企業(yè)，主要目標(biāo)是通過國有資本風(fēng)險投資基金的市場化、專業(yè)化運作，促進(jìn)我國科技進(jìn)步、聚焦產(chǎn)業(yè)升級。值得關(guān)注的是，其在2017年作為領(lǐng)投方，參與了曠世科技4.6億美元的C輪融資。
重組輕裝上陣，以紅色身份聚集PBM主業(yè)
在公司完成實控人變更之前，公司經(jīng)營多年的智能醫(yī)保審核等相關(guān)業(yè)務(wù)難見起色，且為了保持上市公司整體盈利，持續(xù)出售體內(nèi)資產(chǎn)。具體看，2015-2017年，公司的收入規(guī)模整體沒有實現(xiàn)持續(xù)向上高速成長，但由于業(yè)務(wù)的巨大投入，再扣除非經(jīng)常損益后，公司的實際虧損在持續(xù)放大。
而對于公司持續(xù)布局的PBM業(yè)務(wù)，雖然從收入端看基本保持了穩(wěn)定向上的增長趨勢，但一方面收入規(guī)模還較低；另一方面看，業(yè)務(wù)的整體盈利可能還不能確定。
對于以上的業(yè)務(wù)困局，自上而下看，我們判斷一方面，受制于行業(yè)層面的問題，由于醫(yī)保數(shù)據(jù)區(qū)域割裂等問題，醫(yī)保審核等增值服務(wù)的需求在過去數(shù)年尚未爆發(fā)；另一方面，由于醫(yī)保數(shù)據(jù)的敏感性與安全性等問題，自下而上看，公司的民企身份，較難深度參與醫(yī)保相關(guān)數(shù)據(jù)商業(yè)化分析可能。
而對于后者，在國風(fēng)投資全面接盤后，我們判斷公司與醫(yī)療體系的對接效率將快速提升，業(yè)務(wù)以點帶面商業(yè)化的突破值得期待。
在公司實現(xiàn)實控人變更的同時，公司通過了重大資產(chǎn)的重組預(yù)案，擬定剝離全部與PBM業(yè)務(wù)無關(guān)的相關(guān)業(yè)務(wù)。其中涉及的資產(chǎn)為廣東海虹藥通電子商務(wù)有限公司55%股權(quán)及海虹醫(yī)藥電子交易中心有限公司100%股權(quán)的出售，交易對手方為自然人王忠勇，交易金額為16,806.35萬元。根據(jù)公司公告看，出售廣東海虹55%股權(quán)預(yù)計實現(xiàn)利潤約1.76億元，轉(zhuǎn)讓交易中心100%的股權(quán)預(yù)計實現(xiàn)利潤約8200萬元。通過業(yè)務(wù)重組，公司實現(xiàn)了近300非PBM業(yè)務(wù)人員的剝離，且有望在2018年4月底之前，實現(xiàn)5.2億左右的資金回籠。
另外，根據(jù)公司公告，公司在業(yè)務(wù)層面將全面聚焦PBM業(yè)務(wù)發(fā)展，而在資本運作與產(chǎn)業(yè)資源整合方面，新實控人也明確了2018年的初步發(fā)展計劃。
對于運營層面，從公司公告看，經(jīng)過新實控人的實地審計，公司在2017年已經(jīng)在全國149個統(tǒng)籌地區(qū)建立的醫(yī)?；饘徍藰I(yè)務(wù)，形成在全國各統(tǒng)籌地市可快速復(fù)制的醫(yī)保精細(xì)化管理整體解決方案。此塊前三季度實現(xiàn)收入近0.2億元，個別城市初步年化商業(yè)合同收費能力已經(jīng)突破數(shù)百萬元。因此，我們判斷新實控人有望在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)多數(shù)城市的快速復(fù)制，實現(xiàn)更多的商業(yè)化應(yīng)用落地。
具體到業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃看，在國資背景的主導(dǎo)下，公司明確指出，將自上而下在2018年開啟149個統(tǒng)籌地區(qū)的收費模式，并在醫(yī)保審核業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上大力推廣診間審核業(yè)務(wù)，預(yù)計該項目將在全國50個統(tǒng)籌區(qū)落地。我們認(rèn)為，若橫向比對已有的國資背景的智慧醫(yī)療相關(guān)運營公司，公司在單個地市的初步收入上限有望逐步提升至500萬元。
而對于公司在資本運作與產(chǎn)業(yè)資本的整合規(guī)劃，根據(jù)公告，公司將在國風(fēng)投資及中國國新的支持下，在未來12個月內(nèi)，推進(jìn)非公開發(fā)行，獲得公司足額的發(fā)展資金，繼續(xù)發(fā)展醫(yī)保基金審核業(yè)務(wù)，拓展公司市場份額。在各省市建立"醫(yī)保精細(xì)化管理服務(wù)云平臺"，提供涵蓋醫(yī)保精細(xì)化管理的全產(chǎn)品和服務(wù)，實現(xiàn)綜合醫(yī)?；鸸芾矸?wù)商業(yè)模式，結(jié)合浙江省的《關(guān)于進(jìn)一步深化基本醫(yī)療保險支付方式改革實施方案》，以金華為試點，加快全省推廣，并以浙江為樣版，在全國推廣。且國風(fēng)投資明確表示，未來金華擬以不超過419,600萬元的總金額，認(rèn)繳中海恒新增資本，進(jìn)一步支持公司發(fā)展。
