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主要客戶為各行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，客戶粘性強(qiáng)，客戶廣告投放量逐年增長；2）公司媒體資源豐富，與各大互聯(lián)網(wǎng)媒體巨頭保持長期合作關(guān)系，騰訊、百度、新浪、搜狐均持股；3）公司開展買斷式營銷代理業(yè)務(wù)以拓展新客戶，該業(yè)務(wù)毛利率增長極具空間；4）公司積極部署營銷出海戰(zhàn)略。
    依靠服務(wù)能力客戶粘性強(qiáng)，主營穩(wěn)健增長。公司深耕互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域16 年，已具備為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)廣告策略、內(nèi)容制作、投放執(zhí)行、效果監(jiān)測的綜合服務(wù)能力。此外，公司在2009-2016 年《互聯(lián)網(wǎng)周刊》發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)提供商排行中，均處于領(lǐng)先地位。公司現(xiàn)有客戶為各細(xì)分領(lǐng)域龍頭，如上海通用、京東、OPPO 等?？蛻艉献髌谙揲L粘性強(qiáng)，伴隨著新客戶的獲取，以及舊客戶對互聯(lián)網(wǎng)廣告投放量逐年增加，公司主營業(yè)務(wù)具有可預(yù)期的良性增長趨勢。
    利用強(qiáng)媒體資源開展買斷式營銷代理新業(yè)務(wù)。買斷式營銷代理業(yè)務(wù)即向知名品牌企業(yè)采購商品并銷售給下游電商客戶賺取價(jià)差。公司2016 年采購飛利浦生活類小家電在京東銷售收入占公司總營收10%。目前各品牌商對電商渠道的經(jīng)銷商要求日益提高，公司豐富媒體的資源和全案營銷方案使得公司在這一領(lǐng)域具有天然優(yōu)勢。
    增加營收應(yīng)對毛利降低，營銷出海。目前行業(yè)競爭加劇，收入端面臨客戶壓價(jià)，成本端面臨媒體降低返利，因此媒介代理行業(yè)毛利率下滑，但公司維持客戶數(shù)量、客戶銷售額增長，使得營業(yè)額增長速度大于毛利率下降速度。公司2012年公司營收17 億，2016 年全年?duì)I收約為12 年的接近4 倍，毛利雖然下滑約50%，但毛利潤絕對值一直增長。2017 年1-9 月公司綜合毛利率11.25%，同比增長1.54pct。公司也積極儲備營銷出海業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)邏輯是滿足海外客戶在中國的營銷需求以及中國客戶的出海需求。目前最大海外客戶為美國國家旅游局，業(yè)務(wù)量在百萬美金量級。
    投資建議和盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司客戶信譽(yù)較好，媒體端BAT 持股，屬于資源型個(gè)股，同時(shí)，在媒介成本趨高的態(tài)勢下，公司目前正積極整合業(yè)務(wù)，適時(shí)剔除拉低公司毛利率的客戶，長期看好公司在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的全案營銷和媒介資源實(shí)力。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤為1.32 億、1.76 億和2.25 億，EPS 為0.83 元、1.1 元和1.41 元，對應(yīng)PE 為36 倍、27 倍和21 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款部分無法收回風(fēng)險(xiǎn)；毛利空間進(jìn)一步擠壓。