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LEDVANCE是國(guó)際照明巨頭歐司朗剝離通用照明業(yè)務(wù)形成的實(shí)體，截至2017 年9月，LEDVANCE 在全球擁有在生產(chǎn)的14 家工廠，同時(shí)具有遍布全球的銷售渠道。收入體量上看，LEDVANCE2016 年?duì)I業(yè)收入達(dá)到151.88 億元，接近木林森三倍（55.2 億元）。成功并購LEDVANCE 后，公司不僅大幅增強(qiáng)自身實(shí)力，一躍成為全球前三的照明企業(yè)，也可以依托LEDVANCE 打造覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌家族，構(gòu)建世界級(jí)LED 集團(tuán)。
    LEDVANCE 重組有序進(jìn)行，關(guān)廠與“LED 化”齊頭并進(jìn)。歐司朗剝離LEDVANCE 前就已經(jīng)開始關(guān)廠計(jì)劃，LEDVANCE 最新計(jì)劃到2025 年全球保留8 家工廠。截至2017 年6 月30 日，第一階段及第二階段原關(guān)廠計(jì)劃已經(jīng)計(jì)提費(fèi)用8.03 億元，第二階段新的關(guān)廠計(jì)劃計(jì)提的費(fèi)用為27.58 億，在并表時(shí)計(jì)提，不影響未來年度的當(dāng)期損益。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在向LED 轉(zhuǎn)型，2017H1，LED 收入占比達(dá)到26.61%，比重持續(xù)提升。依據(jù)國(guó)際同行轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，隨著LED 占比提升，公司利潤(rùn)率也將好轉(zhuǎn)。2017 年7~11 月，LEDVANCE 正常業(yè)務(wù)凈利率僅為0.06%，未來提升空間巨大。
    優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，雙方協(xié)同效應(yīng)明顯。產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，LEDVANCE 目前每年全球約150 億元的銷售收入，燈珠采購需求較大，對(duì)木林森業(yè)績(jī)存在較強(qiáng)的拉動(dòng)效應(yīng)。銷售區(qū)域來看，木林森可以幫助LEDVANCE產(chǎn)品更好地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；LEDVANCE 可以幫助木林森更好地開拓國(guó)際市場(chǎng)，其覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)可以幫助木林森提升國(guó)際知名度、建立品牌。此外雙方還可以在人員合作、技術(shù)專利、業(yè)務(wù)體系方面進(jìn)行整合。根據(jù)公司的預(yù)測(cè)，整合穩(wěn)定期后雙方協(xié)同效應(yīng)將為木林森每年新增毛利約2.9 億元，極大提升公司的盈利水平。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。LEDVANCE 于2018 年并表的前提下，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年?duì)I業(yè)收入分別為73.88/239.62/262.27 億元，凈利潤(rùn)為6.51/11.36/14.33 億元，增發(fā)攤薄后EPS 分別為1.23/1.74/2.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。LEDVANCE 重組大幅低于預(yù)期。