>> 招商證券-中航資本（600705）用業(yè)績搭臺，為軍工喝彩-180106
| 上傳日期： |
2018/1/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，鄭積沙 |
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17 上半年公司完成管理層更替后展現(xiàn)一派新氣象，歸母凈利潤從一季度負增3.16%到中報正增13.0%再到業(yè)績預告增長15-22%，業(yè)績改善趨勢明顯。
信托航母開火力，產(chǎn)融結(jié)合促實體。2017 年中航信托營收29.41 億元，YoY+23.2%，凈利潤16.29 億元，YoY+25.1%；其中信托業(yè)務(wù)收入26.44 億元，YoY+24.3%，收入占比提升0.8 個pct 至89.9%；我們判斷中航信托業(yè)績增速明顯快于行業(yè)，背后反映出公司高度市場化機制，并依托中航系產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，重視服務(wù)實體經(jīng)濟，助力產(chǎn)融結(jié)合、發(fā)力財富管理的領(lǐng)銜理念。資管新規(guī)實施背景下，行業(yè)馬太效應(yīng)將趨于明顯，公司左手夯實資本金，右手推動主動管理類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型背景下有望逆勢突圍，沖擊信托行業(yè)前十位。同時預期信托子公司18 年利潤將達到20 億，同比增速25%。
租賃如日中天，證券邊際改善。17H1 完成對租賃增資14.67 億，預計全年業(yè)績延續(xù)中報30%強勁增長。2017A 中航證券營收8.22 億元，凈利潤2.72 億元，同比負增18.5%，較中報負增42.1%明顯大幅改善，18 年在夯實資本，行業(yè)穩(wěn)健復蘇背景下，業(yè)績正增長將是大概率事件。
軍民融合升溫，聚焦產(chǎn)業(yè)投資。國辦發(fā)91 號文明確指出“當前和今后一個時期是軍民融合的戰(zhàn)略機遇期”，“積極穩(wěn)妥推動軍工企業(yè)混合所有制改革”，公司作為唯一軍工背景央企金控，具備產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢，資產(chǎn)注入預期及引入戰(zhàn)投預期增強。公司聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，旗下有多個高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)項目，未來仍將重視航空產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展，將產(chǎn)融結(jié)合落實到底，為長期業(yè)績增長增添砝碼。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。基于：1）業(yè)績無憂：我們判斷18 年公司歸母凈利潤34 億元，同比增速20%以上；2）訴求不愁：當前股價僅5.69元，較員工持股價6.14 元具備極強安全邊際；3）概念稀有：軍民融合發(fā)展、軍工企業(yè)混改進入戰(zhàn)略機遇期。由于一系列監(jiān)管政策對行業(yè)產(chǎn)生不確定性影響，我們暫時下修各子公司的估值目標，通過分部估值法測得公司18 年目標市值683 億（中航信托332 億+中航租賃178 億+中航證券105 億+財務(wù)公司64 億+期貨公司4 億），對應(yīng)目標價7.61 元，18 年整體PE 估值20.1 倍，向上空間34%。
風險提示：資管新規(guī)尚未正式出臺，對資管行業(yè)影響尚不明朗；軍民融合、混改等軍工方面政策落地低于預期。
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