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公司逐步由應(yīng)用軟件服務(wù)商轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)云和大數(shù)據(jù)解決方案提供商和運(yùn)營(yíng)商。前期減持風(fēng)險(xiǎn)釋放，預(yù)計(jì)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019 年備考利潤(rùn)的PE 分別為27.6 倍，20.8 倍和15.4 倍，且業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”，給予18 年30 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5 元。
    IT 云化促行業(yè)格局重塑，天源迪科迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。隨著企業(yè)級(jí)IT 云化市場(chǎng)啟動(dòng)，尤其針對(duì)公安、電信、能源、政務(wù)等行業(yè)IT 原有競(jìng)爭(zhēng)格局受到行業(yè)進(jìn)入壁壘高、客戶黏性、云計(jì)算催生IT 廠商技術(shù)提升，使得市場(chǎng)進(jìn)一步集中度趨勢(shì)顯現(xiàn)。另外，傳統(tǒng)“IOE”架構(gòu)下IT 廠商與企業(yè)客戶間的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”服務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵朴?jì)算巨頭和例如天源迪科的具備行業(yè)深度理解的應(yīng)用軟件廠商之間共同開發(fā)企業(yè)IT 云服務(wù)客戶的合作模式。我們判斷，IT 服務(wù)的市場(chǎng)集中度受益于云計(jì)算市場(chǎng)的高集中度，從而實(shí)現(xiàn)間接提升，天源迪科有望成為最大的受益者。
    天源迪科細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力顯著，由服務(wù)型軟件廠商轉(zhuǎn)型云服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘再提升。天源迪科深耕電信和公安軟件應(yīng)用和行業(yè)解決方案多年，積累了很強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品能力，且是國(guó)內(nèi)IT 廠商最早布局并研發(fā)大數(shù)據(jù)分析類產(chǎn)品的企業(yè)，與阿里、騰訊、華為等云計(jì)算巨頭達(dá)成合作，深入拓展企業(yè)級(jí)云應(yīng)用和Paas 平臺(tái)市場(chǎng)。同時(shí)，公司大力開發(fā)產(chǎn)業(yè)“BOSS+”云平臺(tái)產(chǎn)品，開拓云服務(wù)版圖，并購(gòu)維恩貝特為拓展銀行業(yè)務(wù)在金融和支付等領(lǐng)域打開成長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司在轉(zhuǎn)型云服務(wù)的過(guò)程中，依托服務(wù)型軟件廠商的優(yōu)勢(shì)，由軟件供應(yīng)商轉(zhuǎn)向平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)化的業(yè)務(wù)模式，塑造了更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
    依托電信“BOSS+”云平臺(tái)，跨行業(yè)發(fā)展公安和金融領(lǐng)域。公司憑借產(chǎn)業(yè)云“BOSS+”平臺(tái)，跨行業(yè)發(fā)展以尋求更多的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公安和金融行業(yè)是其重點(diǎn)布局的領(lǐng)域。通過(guò)復(fù)制電信行業(yè)的合作模式，公司為公安系統(tǒng)建立跨警種統(tǒng)一的警務(wù)云平臺(tái)；通過(guò)并購(gòu)維恩貝特拓展銀行客戶，實(shí)現(xiàn)為證券、保險(xiǎn)、銀行、證券交易所提供大數(shù)據(jù)解決方案和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。未來(lái)，公司在深入拓展電信+公安+金融三大行業(yè)客戶的基礎(chǔ)上，逐步打通政府、電信、金融、以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的數(shù)據(jù)交互，實(shí)現(xiàn)從IT系統(tǒng)解決方案提供商到垂直行業(yè)云服務(wù)運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”，目標(biāo)價(jià)16.5 元。公司于2016 年2 月推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和定增項(xiàng)目，業(yè)績(jī)承諾保障了近兩年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，另外，經(jīng)歷板塊調(diào)整后，此前大股東參與定增和收購(gòu)維恩貝特的價(jià)格較當(dāng)前股價(jià)體現(xiàn)較大的倒掛空間。公司業(yè)績(jī)預(yù)告顯示預(yù)計(jì)2017 年業(yè)績(jī)?yōu)?.5 億元-1.65 億元，同比增長(zhǎng)30.54%—43.60%，其中維恩貝特四季度并表占全年利潤(rùn)近60%，我們預(yù)計(jì)天源迪科2017 年備考凈利潤(rùn)分別為1.7 億元，2018 年和2019 年凈利潤(rùn)分別為 2.25 億元和3.04 億元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別27.6 倍、20.8 倍和15.4 倍，位于估值底部，且業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健。維持對(duì)天源迪科的“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，給予18 年30 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：運(yùn)營(yíng)商資本開支下降風(fēng)險(xiǎn)、人力成本提升風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)拓展不達(dá)預(yù)期。