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    1月23日公司發(fā)布2017年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，全年發(fā)電量29.63億千瓦時(shí)，同比減少17.49%；上網(wǎng)電量29.17億千瓦時(shí)，同比減少15.46%。 
    發(fā)電量下滑主要受火電子公司停產(chǎn)影響。2017年公司控股電廠發(fā)電量同比減少17.49%，主要由于火電子公司嘉陽(yáng)電廠全年停產(chǎn)（因煤價(jià)高企，為避免大幅虧損主動(dòng)停產(chǎn)，2016年發(fā)電量5.18億千瓦時(shí)），此外水電受計(jì)劃電量下降影響，發(fā)電量同比減少3.61%。2017年水電上網(wǎng)電價(jià)0.207元/千瓦時(shí)，同比減少0.96%，屬豐枯發(fā)電量差異正常波動(dòng)影響。 
    本期雅礱江水電投資收益略減，但長(zhǎng)期邏輯不改。公司利潤(rùn)主要來(lái)源于參股雅礱江水電的投資收益，2017年雅礱江凈利同比減少4.43億元，我們分析原因主要有兩方面：收入端，由于外送電市場(chǎng)化部分電價(jià)尚未談妥，雅礱江公司基于謹(jǐn)慎的原則，按最大程度計(jì)提讓利導(dǎo)致電價(jià)下降，經(jīng)測(cè)算電量電價(jià)的變化導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入減少2億左右；成本端，中游卡楊公路預(yù)計(jì)已在2017年完工轉(zhuǎn)固，從而計(jì)提了折舊，使得成本增加了2億左右。我們認(rèn)為雅礱江資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，業(yè)績(jī)的小幅波動(dòng)不影響其作為稀缺大水電的長(zhǎng)期投資邏輯。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：雅礱江中游投產(chǎn)不及預(yù)期、來(lái)水情況不及預(yù)期