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上半年公司控股企業(yè)中，嘉陽火電由于煤價(jià)上漲而全年主動(dòng)停產(chǎn)，水電田灣河公司、天彭電力由于來水偏少且銷售電價(jià)下降導(dǎo)致公司控股企業(yè)上半年發(fā)電量 11.59 億千瓦時(shí)，同比下降25.5%，拉低公司總體營(yíng)業(yè)收入。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.30億元，同比下降12.0%，利潤(rùn)水平下降主要系雅礱江公司投資收益下降（同比下降13.6%）及田灣河公司電量電價(jià)雙降所致。
    雅礱江二季度發(fā)電量下降較多，全年仍保持樂觀預(yù)期。雅礱江第二季度發(fā)電量水平下降較多（發(fā)電量128.5 億千瓦時(shí)，-7.1%），但電價(jià)穩(wěn)住略有提升（0.267元，+0.3%），較第一季度發(fā)電量有所降低，電價(jià)略低。雅礱江為公司貢獻(xiàn)投資收益12.24 億元，占公司盈利水平最主要部分，利潤(rùn)波動(dòng)對(duì)公司影響顯著。上半年雅礱江實(shí)現(xiàn)收入68.95 億元（-5.4%），凈利潤(rùn)25.52 億元（-13.4%），利潤(rùn)下滑較收入明顯我們認(rèn)為主要系輸送至重慶、四川等電價(jià)下調(diào)讓利等因素所致，但目前看庫容水平保持高位或有新高可能，三季度后進(jìn)入豐水期全年有望保持較高盈利能力，維持樂觀預(yù)期。目前雅礱江下游1470 萬千瓦水電站已全部開發(fā)完畢，中游裝機(jī)約1200 萬千瓦，兩河口和楊房溝水電站已開工建設(shè)，其他水電站有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2019 年有望首投，2021 年前后完全投產(chǎn)裝機(jī)有望翻倍，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)俅悟v飛。
    售電業(yè)務(wù)積極布局，開拓新增利潤(rùn)點(diǎn)。公司作為川渝電網(wǎng)中最大的清潔能源供應(yīng)商之一，積極應(yīng)電力市場(chǎng)改革趨勢(shì)，入股川投售電公司，爭(zhēng)取計(jì)劃外電量等培育公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，或存在資產(chǎn)整合可能性。公司是川投集團(tuán)旗下唯一上市公司平臺(tái)，自2000 年川投集團(tuán)成為大股東以來公司得到集團(tuán)的大力支持，先后注入了嘉陽電力、二灘水電、川投電力等資產(chǎn)，促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。目前集團(tuán)擁有康定水電、川南發(fā)電、川投氣電、華西牙科等眾多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，存在資產(chǎn)整合可能性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.80 元、0.82 元、0.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.4 倍、12.2 倍和11.9 倍。目前公司PE 估值較低處于歷史較低位，PB 估值合理，股息率在大類水電資產(chǎn)中名列前茅，近年持續(xù)增高，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)?021 年前后存在爆發(fā)點(diǎn)。同時(shí)，電改推進(jìn)后公司作為清潔能源龍頭企業(yè)有望受益，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：水電消納不良風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)、電站建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。