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    投資要點(diǎn)：
    給予增持評(píng)級(jí),下調(diào)盈利預(yù)測(cè)?？紤]到 2017 年匯兌損失且執(zhí)行合同單價(jià)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2017-2019 年EPS 分別為0.11/0.24/0.43 元(前值分別為0.13/0.32/0.52 元)，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/10.5/19.2億元。給予2018 年行業(yè)平均PE36.46 倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.75 元。
    中海油資本開(kāi)支將見(jiàn)底回升，海洋石油開(kāi)發(fā)成本下降行業(yè)景氣度將回暖。中海油資本開(kāi)支取決于預(yù)期油價(jià)及中海油現(xiàn)金流。中海油經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流2017 年上半年改善幅度在160 億元以上，我們判斷2018 年中海油資本開(kāi)支增長(zhǎng)幅度將在20%以上。同時(shí)2016 年全球海洋工程及裝備市場(chǎng)規(guī)模為52 億美元，不到2012 年市場(chǎng)規(guī)模高點(diǎn)709 億美元的十分之一。海洋油氣開(kāi)發(fā)成本下降，中海油五項(xiàng)完全成本從2014 年上半年的43 美元/桶降至2017 年上半年的32 美元/桶，海上油田已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)可開(kāi)采性。
    公司業(yè)務(wù)能力提升，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)份額將增加。公司在發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)拓展新業(yè)務(wù)模塊建造及深水業(yè)務(wù)，同時(shí)珠海基地一期及二期建設(shè)完成增加公司產(chǎn)能。我們認(rèn)為公司未來(lái)將復(fù)制海工裝備行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的成長(zhǎng)軌跡，油價(jià)回暖后利用低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)搶占國(guó)際市場(chǎng)份額。
    我們判斷公司ROE 在2-3 年內(nèi)將回升至15%左右。與國(guó)際同業(yè)公司相比，公司利潤(rùn)率水平處于第一梯隊(duì)。我們判斷未來(lái)2-3 年ROE 將回升至15%。公司目前PB1.4 倍處于歷史底部區(qū)間，2-3 年內(nèi)將回升至2.5 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，油氣公司資本開(kāi)支低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。