>> 招商證券-海油工程（600583）Q3新開工情況不及預期，在手訂單繼續(xù)回暖-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
王強，石亮，王亮 |
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其中，17Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.7億元，同比下降9.45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.02億元。
評論：
1、Q3 Yamal項目結算完成，新開工情況不及預期
前三季度公司營收和凈利潤仍有明顯下降，關鍵因素是整體工作量不飽和，陸地建造業(yè)務完成鋼材加工量同比下降近30%，海上安裝營運船天同比下降35%。但同比降幅較上半年均略有收窄。利潤降幅一方面有工作量不飽滿的原因，另一方面和去年同期因珠海子公司以珠海場地進行出資帶來的資產(chǎn)增值和遞延收益結轉導致的高基數(shù)有關。公司披露數(shù)據(jù)顯示，17Q3的設計業(yè)務投入約為28萬工時，建造業(yè)務完成鋼材加工量3.88萬結構噸，環(huán)比均有明顯增長；但海上作業(yè)投入2100船天，環(huán)比略有下降。我們認為隨Yamal等大體量、高毛利項目已基本在Q2竣工結算，Q3未見其他新項目開工及結算，且匯兌損益集中在Q2、Q3處理，這是Q3利潤環(huán)比Q2明顯下滑的關鍵因素。
2、Q3新增訂單速度下降，但前三季度同比增幅明顯，后勁有望增強
公告顯示，三季度公司實現(xiàn)市場承攬額8.2億元人民幣，其中國內金額7.44億元，海外金額0.76億元，單季度市場承攬額較去年三季度10億元左右的規(guī)模有所下降。但前三季度累計實現(xiàn)承攬額61.32億元人民幣，較去年38.3億元明顯增長，后勁明顯增強。新承攬額中海外金額依然較少，實際上我們調研了解目前公司正在跟蹤的海外項目為數(shù)不少，且公司在Yamal等國際重大項目中的突出表現(xiàn)，對于公司開拓海外市場大有裨益。公告顯示公司已經(jīng)獲得了沙特阿美公司大型海上項目總承包資質，對開拓中東市場業(yè)務具有重要意義。國內方面的項目來源主要是中海油，渤海旅大、南海流花等項目正即將進入項目啟動階段。
3、油價絕對水平仍在底部徘徊，滯后效應仍有待消化
海工板塊的項目周期相對較長，高油價時期的項目消化完畢之后，才會在工程類公司的報表中有所體現(xiàn)，表現(xiàn)出明顯的油價滯后效應。當前油價依然低迷，且市場紛紛調低未來1-2年的油價預期，實際資本開支存在調整的可能，工程業(yè)主或擇機調整項目開工時間和進度，進而影響公司的訂單執(zhí)行和收入確認情況。
4、公司核心競爭力突出，在手現(xiàn)金充足
公司是國內惟一的大型海洋油氣開發(fā)工程總承包公司，也是我國海洋石油工程的領軍企業(yè)。公司目前在天津塘沽、山東青島擁有140萬平米自有大型海工制造基地，在珠海擁有207萬平米合資制造基地。在低油價背景下，公司及時收縮戰(zhàn)線，實施降本增效。資產(chǎn)負債率僅21%，在手現(xiàn)金超過60億元，抗風險能力相對較強。當前最困難的時期已經(jīng)基本過去，海工行業(yè)進入底部盤整期。未來有望隨油價回升體現(xiàn)出明顯的業(yè)績彈性。
投資建議：
鑒于前三季度情況不及預期和國際油價一致預期，我們下調公司盈利預測，預計2017-2019年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.3、8.9、12.1億元，對應EPS 0.12/0.20/0.27元?，F(xiàn)價對應PE52、31和23倍。給予"中性"投資評級。
風險提示：項目進度不及預期，新訂單未及時跟上
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