>> 中信證券-海油工程（600583）2017年中報點評：海外項目結(jié)算推高毛利率，下半年工作量明顯恢復(fù)-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司上半年業(yè)績明顯下滑，一方面因行業(yè)低迷形勢拖累工作量和價格 水 平（陸地建造業(yè)務(wù)完成鋼材加工量同 比-43%，海上作業(yè)船天同比-33%）；另一方面因營業(yè)外收入減少（去年珠海子公司出售資產(chǎn)增加凈利潤 4.36 億元）。但公司 Q2 業(yè)績?nèi)匀怀A(yù)期，主要因毛利率超預(yù)期（我們預(yù)期低于 17%，公司實現(xiàn)近 19%，Q2 毛利率超 32%），預(yù)計主要因公司成本控制卓越，以及 Yamal 項目毛利率較高（同 2016 年中期情況類似）。
上半年經(jīng)營基本穩(wěn)定，海外拓展效果待驗證。上半年，公司共運行 16 個海上油氣田開發(fā)項目和 4 個模塊化陸上建造項目，同比基本持平。完成了 2座導(dǎo)管架和 3 座組塊的陸上建造，實施了 2 座導(dǎo)管架、2 座組塊的海上安裝和 55 公里的海底管線鋪設(shè)，各類別工作量降多增少。公司市場承攬額約53.12 億元幣，同比增長 41%，其中國內(nèi) 51.32 億元，海外 1.80 億元，在手未完成訂單約 120 億元。海外承攬額大幅縮水，低于前期預(yù)期，市場開拓效果有待驗證。國內(nèi)承攬額增長與中海油投資恢復(fù)緊密相關(guān)。
Yamal 項目進(jìn)入最后結(jié)算期，將成為盈利主要貢獻(xiàn)點。2014 年 YamalLNG項目開始貢獻(xiàn)收入以來，每年中期毛利率都較高，可能與結(jié)算周期有一定關(guān)系。截至上半年末，Yamal 項目尚有約 15 億元未結(jié)款（上半年結(jié)算約 9億元），而工程進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到 99%，下半年該項目將成為公司盈利的主要貢獻(xiàn)點。此外，根據(jù)進(jìn)度，預(yù)計巴西 FPSO 可能一艘在年內(nèi)實現(xiàn)結(jié)算。
下半年工作量明顯回升。下半年，公司預(yù)計將進(jìn)行 9 座導(dǎo)管架、9 座組塊和 22 個模塊的陸地建造，以及 2 座導(dǎo)管架、2 座組塊的海上安裝，將全面開展蓬萊 19-3 油田 1/3/8/9 區(qū)綜合調(diào)整項目、惠州 32-5 項目和東方 13-2項目的陸上建造工作，及南海海域的海上安裝。
風(fēng)險提示。油/氣價長期低迷，海上油氣工程市場工作量和價格繼續(xù)低迷和LNG 接收站項目減少的風(fēng)險；公司海外市場開拓停滯的風(fēng)險；中海油集團(tuán)資本支出不增長或下降近而拖累公司國內(nèi)市場工作量的風(fēng)險；公司海外項目盈利低于預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。考慮到 Yamal 項目已基本完工但尚有部分款項為結(jié)算，結(jié) 合 前 幾 年 項 目 貢 獻(xiàn) 毛 利 率 水 平 ， 我 們 維 持 17-19 年 業(yè) 績 預(yù) 期0.27/0.40/0.50 元/股，GAGR=36％，當(dāng)前價格對應(yīng) PE 為 23/16/13 倍，維持目標(biāo)價 10.8 元（對應(yīng) 2018 年 27 倍），維持“買入”評級。
|
|
