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公司2016 年EPS 為0.30 元，ROE 為5.72%，每股派息0.1 元（含稅），分紅比例為33.61%，較以往繼續(xù)提升。
    非海工/海外拓展成效顯著，一帶一路有望帶來(lái)更多訂單
    公司積極開(kāi)拓非海洋工程項(xiàng)目的戰(zhàn)略取得積極進(jìn)展，2016 年實(shí)現(xiàn)非海洋工程項(xiàng)目收入56.88 億元，占全部營(yíng)收的47.77%，同比增長(zhǎng)88.28%，毛利率高達(dá)23.26%，主要是Yamal 項(xiàng)目等大型模塊化陸上建造國(guó)際項(xiàng)目，以及廣西、天津LNG 等陸上項(xiàng)目的逐步實(shí)施。受Yamal 項(xiàng)目去年確認(rèn)營(yíng)收53.40 億元的影響，公司2016 年海外收入占比59%，同比增長(zhǎng)23%，剩余27.27 億元合同額也將在今年執(zhí)行完畢。公司緊跟一帶一路戰(zhàn)略，目前已投標(biāo)和在投標(biāo)國(guó)際項(xiàng)目超過(guò)50 個(gè)，跟蹤項(xiàng)目超過(guò)55 個(gè)。
    財(cái)務(wù)整體狀況穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率保持低位公司2016 年綜合毛利率15.81%，較15 年同期下滑14.93 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受海洋工程業(yè)務(wù)的大幅下滑影響。我們預(yù)計(jì)隨著油價(jià)的企穩(wěn)和中海油的資本開(kāi)支上調(diào)，公司海上船舶的使用效率將提升，公司毛利率有望回升。
    公司16 年資產(chǎn)負(fù)債率22.28%，較15 年繼續(xù)下降4.6 個(gè)百分點(diǎn)，年末在手現(xiàn)金102 億元，較2016 年三季度末增加7 億元。今年公司將繼續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效降低成本，營(yíng)業(yè)成本銷(xiāo)售百分比控制在87%以?xún)?nèi)，期間三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比例不超過(guò)8%，我們預(yù)計(jì)公司財(cái)務(wù)整體狀況將繼續(xù)優(yōu)化。
    繼續(xù)推進(jìn)淺海工程降成本，積極轉(zhuǎn)型升級(jí)深海開(kāi)發(fā)
    在國(guó)際油價(jià)不確定的背景下，公司繼續(xù)推進(jìn)四大能力建設(shè)，不斷提升管理水平，進(jìn)一步降低成本，使得公司在300 米水深以?xún)?nèi)的傳統(tǒng)海上油氣工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域更具競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極推進(jìn)深海戰(zhàn)略，目前已全面掌握1500 米水深的深水和水下工程設(shè)計(jì)和施工能力，部分領(lǐng)域達(dá)到3000 米，形成3000米水深的深水和水下作業(yè)裝備能力。公司在珠海擁有世界級(jí)建造基地和數(shù)十艘艦船，技術(shù)和設(shè)備能力領(lǐng)跑亞太，我們認(rèn)為高技術(shù)壁壘進(jìn)一步確立了公司在行業(yè)內(nèi)的地位，公司將成南海戰(zhàn)略最大受益者。
    看好公司提質(zhì)增效和非海工業(yè)務(wù)開(kāi)拓，維持“增持”評(píng)級(jí)
    考慮到美國(guó)原油高庫(kù)存和頁(yè)巖油增產(chǎn)對(duì)國(guó)際油價(jià)的不利影響，我們小幅下調(diào)此前有關(guān)公司的盈利預(yù)測(cè)，但仍然看好公司提質(zhì)增效和非海工業(yè)務(wù)的積極開(kāi)拓，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.30、0.41、0.53 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司17 年1.5xPB（即25xPE），仍大幅低于A 股上市可比公司，認(rèn)可給予公司17 年1.8-2.0xPB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間8.86-9.84 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌，非海工/海外新簽訂單未能持續(xù)增長(zhǎng)等。