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    ■工作量同比下降，控制成本提升毛利率：根據(jù)公告，2017 上半年公司非海洋工程項(xiàng)目收入23.04 億元，同比上升12.6%；海洋工程總承包項(xiàng)目收入為14.98 億元，同比下降43.7%；海洋工程非總承包項(xiàng)目收入3.58 億元，同比下降3.6%。公司業(yè)務(wù)營收下滑主要原因在于受國際油價低迷環(huán)境影響，海洋工程工作量減少：陸地建造業(yè)務(wù)完成鋼材加工量3.66 萬結(jié)構(gòu)噸，同比下降43%；安裝等海上作業(yè)投入2800 船天，同比下降33%。此外，由于去年同期成立中海福陸合資公司產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益，為公司一次性增加凈利潤4.36 億元，也使得本期公司凈利潤下滑幅度大于營收下滑。面對行業(yè)逆境，公司上半年加強(qiáng)管控降低成本，公告顯示，公司固定成本同比下降2.78%，變動成本同比下降28.31%，毛利率回升至18.9%，同比增長3.6 個pct。受國際市場拓展、研發(fā)投入、匯率波動的影響，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增加87.91 萬元、0.24 億元、2.25 億元。
    ■國內(nèi)訂單大幅增長，下半年業(yè)績有望改善：公司上半年在手訂單情況良好，半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)市場承攬額53.12 億元，同比增長41%，其中國內(nèi)金額51.32億元，同比增長79%。公司國內(nèi)市場攬獲項(xiàng)目包括蓬萊19-3 油田1/3/8/9 區(qū)綜合調(diào)整項(xiàng)目、惠州32-5 項(xiàng)目和東方13-2 項(xiàng)目的陸上建造工作，以及南海海域的海上安裝等。公告顯示，公司預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)行9 座導(dǎo)管架、9 座組塊和22 個模塊的陸地建造，以及2 座導(dǎo)管架、2 座組塊的海上安裝，目前在手未完成訂單約120 億元，我們預(yù)計(jì)公司今年下半年形勢有望好轉(zhuǎn)。
    ■Yamal 項(xiàng)目圓滿完成，海外市場揚(yáng)帆遠(yuǎn)航：歷經(jīng)三年，公司順利完成了俄羅斯YamalLNG 核心工藝模塊建造項(xiàng)目主要工作，目前項(xiàng)目已近尾聲。俄羅斯Yamal 項(xiàng)目合同金額高達(dá)15.67 億美元，給公司帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時，也使公司在LNG 工廠核心工藝模塊建造、管線深冷保溫等LNG 關(guān)鍵技術(shù)上取得了重大突破。公司通過積累海外項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，為進(jìn)一步開拓全球LNG 模塊化建造市場打下基礎(chǔ)。此外據(jù)公司公告披露，中海福陸合資公司新簽了中東10 億元的模塊建造項(xiàng)目，今年公司將繼續(xù)以中東市場作為重點(diǎn)，緊密跟蹤中東國家海洋工程總包項(xiàng)目。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年，凈利潤分別為10.74 億元、16.27 億元、22.33 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.24 元、0.37 元、0.51 元。維持買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價7.68 元，對應(yīng)2017 年32 倍動態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價格大幅下跌，公司海外拓展不達(dá)預(yù)期