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Q3 單季業(yè)績(jī)?cè)傧荽蠓禄?8.7%，創(chuàng)上市以來(lái)Q3 最低盈利水平。主要因：1、收入同比降9.5%；2、財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯率波動(dòng)影響，導(dǎo)致公司整體費(fèi)用率同比提高4 個(gè)PCT；及3、營(yíng)業(yè)外收入減少。
    Q3 工作量穩(wěn)定，Q4 管線建設(shè)量將大幅增加。第三季度，公司共運(yùn)行15個(gè)海上油氣田開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和4 個(gè)模塊化陸上建造項(xiàng)目，完成了1 座導(dǎo)管架的陸上建造，實(shí)施了1 座組塊的海上安裝和7.5 公里的海底管線鋪設(shè)，除海底管線外，其他業(yè)務(wù)量基本與上半年持平。受東方13-2 項(xiàng)目拉動(dòng)，海底管線鋪設(shè)量將在Q4 得以恢復(fù)。Q3，公司市場(chǎng)承攬額約8.20 億元，其中國(guó)內(nèi)7.44 億元，海外0.76 億元；前三季度累計(jì)承攬額61.32 億元，同比+60.1%（增速較上半年提高）。我們測(cè)算公司在手未完成訂單101.5 億元。
    期待Yamal 項(xiàng)目完工貢獻(xiàn)體現(xiàn)在Q4。根據(jù)路透社消息，Yamal 項(xiàng)目將于11 月份外輸頭兩船LNG 貨物。按照施工項(xiàng)目的慣例，項(xiàng)目完工且運(yùn)轉(zhuǎn)良好后，業(yè)主將結(jié)算最后工程款并進(jìn)行相應(yīng)變更（若有）。Yamal 項(xiàng)目是公司承接的首個(gè)國(guó)際大型LNG 出口站項(xiàng)目，公司按照進(jìn)度高效完成，期待Yama 對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。油/氣價(jià)長(zhǎng)期低迷，海上油氣工程市場(chǎng)工作量和價(jià)格繼續(xù)低迷和LNG 接收站項(xiàng)目減少的風(fēng)險(xiǎn)；公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓停滯的風(fēng)險(xiǎn)；中海油集團(tuán)資本支出不增長(zhǎng)或下降近而拖累公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)工作量的風(fēng)險(xiǎn)；公司海外項(xiàng)目盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。由于業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們調(diào)低公司2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)至0.18/0.36/0.42 元（原為0.27/0.40/0.50 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為34/17/15 倍，參考同行估值，按照2018 年25 倍PE，調(diào)低目標(biāo)價(jià)至7.85元，考慮到現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值仍較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。