>> 方正證券-掌閱科技（603533）17年業(yè)績預(yù)告增速不錯，差異化競爭下不斷進擊！-180131
| 上傳日期： |
2018/2/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文，王蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為公司業(yè)績增長主要源于：
（1）整體數(shù)字閱讀市場規(guī)模持續(xù)增長，且行業(yè)集中度提升，公司作為移動閱讀巨頭受益于這一過程。
根據(jù)Statista 及Frost&Sullivan，預(yù)計17-20 年出版物電子書+網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的市場規(guī)模分別為130/159/186/213 億，增速22%/23%/17%/15%，公司作為遙遙領(lǐng)先的移動閱讀平臺，增速高于市場平均水平。從行業(yè)集中度上看，掌閱iReader 和QQ 閱讀兩個數(shù)字閱讀APP 的合計MAU 滲透率上升，行業(yè)集中度提升，頭部APP 對中長尾APP 流量形成擠壓。
（2）期間內(nèi)公司全面擴大推廣渠道、優(yōu)化產(chǎn)品內(nèi)容和品牌營銷方式，使得用戶基數(shù)擴大、且用戶付費率及ARPU 穩(wěn)步提升，公司核心數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)收入保持快速增長。
2017H1 公司平臺平均月活躍用戶數(shù)1.03 億（yoy23%），付費用戶數(shù)1561 萬（yoy28%），日均閱讀時長42 分鐘/人（yoy37%），其用戶覆蓋率和活躍率位居單平臺TOP1。
2、公司在數(shù)字出版圖書領(lǐng)域保持優(yōu)勢（與閱文形成內(nèi)容差異），同時大力打造自有內(nèi)容品牌“掌閱文學(xué)”，參股有潛力的內(nèi)容平臺（如紅薯中文網(wǎng)、趣閱小說網(wǎng)、墨瞳漫畫等）。
截止2017 年3 月公司擁有數(shù)字內(nèi)容51.34 萬冊（出版圖書36.7 萬冊+原創(chuàng)文學(xué)12.43 萬冊+期刊雜志10.08 萬冊+動漫1.21 萬冊）。據(jù)掌閱文學(xué)首屆作者年會數(shù)據(jù)，截止16 年底已簽約作者超1w、稿費支出同比增338%、月收入破10w的作者超40 個。目前簽約大神級作者包括月關(guān)、天使奧斯卡等。
3、公司以“預(yù)裝+分成”與手機廠商建立深度合作（與閱文形成渠道差異），積極擁抱流量崛起的硬核聯(lián)盟，加速用戶獲取和貨幣化變現(xiàn)。
從充值渠道分布來看，第三方代收渠道（主要為VIVO、OPPO、華為）占比提升明顯，2014-2017Q1 分別為4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。公司與手機廠商合作，主要通過APP 預(yù)裝等推廣、并按用戶充值額分成。近年來國產(chǎn)手機品牌快速崛起，硬核聯(lián)盟重要性不斷凸顯。根據(jù)QuestMobile，2017 年9 月中國移動月活設(shè)備中，oppo 設(shè)備數(shù)達1.68 億（yoy43%，滲透率16%），華為設(shè)備數(shù)達1.66億（yoy27%，滲透率16%），vivo 設(shè)備數(shù)達1.44 億（yoy33%，滲透率14%），僅次于iphone 分別位居設(shè)備數(shù)第2-4 位（iphone 設(shè)備滲透率25%，同比下降3 個百分點），三者合計貢獻了安卓新增活躍設(shè)備超70%的份額。
4 、盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計公司17-19 年歸母凈利分別為1.28/1.78/2.42 億，對應(yīng)EPS 為0.32/0.44/0.60 元，對應(yīng)PE 分別為131/94/69X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)容版權(quán)成本進一步上升，用戶獲取成本進一步上升，硬件原材料上漲，版權(quán)運營業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期，核心人才流失，盜版風(fēng)險，監(jiān)管趨嚴(yán)，市場風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。
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