>> 招商證券-中航資本（600705）百億戰(zhàn)投方案登臺(tái)，公司偉大夢(mèng)想出彩-180205
| 上傳日期： |
2018/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，鄭積沙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2/4發(fā)布公告，擬用上市公司旗下中航投資為主體，增資擴(kuò)股不超過(guò)110億。增資完成后，公司持股中航投資比例不低于70%。中航投資作為上市公司的最重要子公司，實(shí)際控股中航信托、中航租賃、中航證券、中航財(cái)務(wù)等核心子公司。由于此次引戰(zhàn)投屬于非上市公司層面融資，所以程序相對(duì)簡(jiǎn)單，決策、執(zhí)行程序相對(duì)高效，更有利于公司快速發(fā)展。此外，本次百億增資方案將較大增強(qiáng)公司在捕捉軍民產(chǎn)融結(jié)合方面的重大投資能力和實(shí)力，明顯提高公司外延發(fā)展能力。結(jié)合國(guó)辦發(fā)91號(hào)文明確指出“當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期是軍民融合的戰(zhàn)略機(jī)遇期”，“積極穩(wěn)妥推動(dòng)軍工企業(yè)混合所有制改革”，公司作為唯一軍工背景央企金控，具備近水樓臺(tái)優(yōu)勢(shì)。
航空工業(yè)是軍工集團(tuán)資本運(yùn)作的先行者。公司實(shí)際控制人中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司是我國(guó)十二大軍工集團(tuán)之一，承擔(dān)了我國(guó)所有重要航空裝備型號(hào)的研制及生產(chǎn)任務(wù)。根據(jù)集團(tuán)工作會(huì)議資料，2017年航空工業(yè)集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4035億元，同比增長(zhǎng)8.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)165.5億元。航空工業(yè)集團(tuán)也是國(guó)有軍工集團(tuán)中資本運(yùn)作的先行者，目前集團(tuán)下屬A股上市公司19家，H股上市公司5家，另有3家境外上市公司，目前集團(tuán)資產(chǎn)證券化率超過(guò)60%，距集團(tuán)80%的目標(biāo)仍然存在較大的運(yùn)作空間。近期國(guó)務(wù)院發(fā)文提出要積極穩(wěn)妥推動(dòng)軍工企業(yè)混合所有制改革，鼓勵(lì)符合條件的軍工企業(yè)上市或?qū)④姽べY產(chǎn)注入上市公司。我們認(rèn)為，中航投資本次引入戰(zhàn)略投資者，有利于深入貫徹國(guó)家產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略和軍民融合戰(zhàn)略，對(duì)配合航空工業(yè)集團(tuán)及其他軍工集團(tuán)實(shí)施軍民融合戰(zhàn)略有重要意義。
參股設(shè)立中俄直升機(jī)技術(shù)公司，軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展典范。公司全資子公司中航航空投資擬與中航國(guó)際航空發(fā)展有限公司、中航直升機(jī)有限責(zé)任公司和中信海洋直升機(jī)股份有限公司共同出資設(shè)立中俄直升機(jī)聯(lián)合技術(shù)有限公司，主要從事國(guó)內(nèi)俄制直升機(jī)維修、整機(jī)及零部件銷售、加改裝等業(yè)務(wù)。其中“中航航空投資”出資3,150萬(wàn)元，持股 21%；直升機(jī)軍民兩用性高，軍民融合發(fā)展可以有效地推進(jìn)直升機(jī)工業(yè)的技術(shù)及產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)內(nèi)地民用直升機(jī)數(shù)量共計(jì)932架，僅有美國(guó)的7%左右，未來(lái)隨著通航政策的進(jìn)步，市場(chǎng)空間較大。"中航直升機(jī)"是我國(guó)唯一的國(guó)產(chǎn)直升機(jī)制造商，而中信海直是中國(guó)規(guī)模最大的直升機(jī)運(yùn)營(yíng)商，股東方和合作方強(qiáng)強(qiáng)合作，有助于拓展公司產(chǎn)融結(jié)合的廣度與深度，預(yù)期能夠取得良好的投資收益。
金融主業(yè)支撐業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司此前公布2017年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.73億元~28.35億元，同比增15%~22%，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谕瓿晒芾韺痈婧笳宫F(xiàn)一派新氣象。其中中航信托凈利潤(rùn)16.29億元，YoY+25.1%；中航租賃預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)延續(xù)中報(bào)30%強(qiáng)勁增長(zhǎng)；中航證券凈利潤(rùn)2.72億元，同比負(fù)增18.5%。
投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)?；冢?）百億戰(zhàn)投方案閃亮登場(chǎng)，公司軍工產(chǎn)投概念稀有，享受軍民融合發(fā)展，軍工企業(yè)混改浪潮；2）業(yè)績(jī)無(wú)憂：我們判斷18年公司歸母凈利潤(rùn)34億元，同比增速20%以上；3）訴求不愁：當(dāng)前股價(jià)僅5.67元，較員工持股價(jià)6.14元具備較強(qiáng)安全邊際。由于一系列監(jiān)管政策對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不確定性影響，我們此前下修各子公司的估值目標(biāo)，通過(guò)分部估值法測(cè)得公司18年目標(biāo)市值683億（中航信托332億+中航租賃178億+中航證券105億+財(cái)務(wù)公司64億+期貨公司4億），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.61元，18年整體PE估值20.1倍，向上空間34%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資管新規(guī)尚未正式出臺(tái)，對(duì)資管行業(yè)影響尚不明朗；軍民融合、混改等軍工方面政策落地低于預(yù)期。
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