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自2017 年6 月以來(lái)，湖南省召開(kāi)市場(chǎng)類(lèi)教輔專(zhuān)項(xiàng)整治會(huì)議以來(lái)，整治力度較大，對(duì)公司業(yè)績(jī)也造成一定影響。2017 年Q3 實(shí)現(xiàn)收入20.21 億元，同比下滑8.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.95 億元，同比下滑12.46%。2017Q4 實(shí)現(xiàn)收入33.93 億元，同比下滑18.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.32 億元，同比下滑47.1%。我們認(rèn)為，教輔整治影響預(yù)短期對(duì)于業(yè)績(jī)影響整體影響符合預(yù)期。但考慮到教材教輔剛需屬性，隨著公司加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)端布局，中長(zhǎng)期存在一定回升空間。
    出版發(fā)行龍頭地位穩(wěn)固，博集天卷保持領(lǐng)先地位。開(kāi)卷信息顯示，2017 年圖書(shū)市場(chǎng)規(guī)模803.2 億元，同比增長(zhǎng)15%。公司作為國(guó)內(nèi)出版龍頭，以3.13%的碼洋占有率排名全國(guó)第四。其中公司控股的知名圖書(shū)品牌博集天卷以1.55%的碼洋市占率位列2017 年Top10 圖書(shū)公司第一。2017 年下半年，博集天卷完成了少兒團(tuán)隊(duì)建設(shè)，預(yù)計(jì)少兒版塊有望在2018 年持續(xù)發(fā)力。博集影業(yè)堅(jiān)持走貼近現(xiàn)代生活的精品劇路線(xiàn)，目前《金牌投資人》、《法醫(yī)秦明2》、《海洋之城》等劇目已經(jīng)開(kāi)機(jī)，有望在2018 年上映，公司未來(lái)有望建立每年2-3 部電視劇、1-2 部電影，3-4 個(gè)合作影視項(xiàng)目規(guī)模的影視產(chǎn)品線(xiàn)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望在2018 年有所體現(xiàn)。
    整治過(guò)后中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯未改變，從估值和基本面角度把握投資價(jià)值。公司教材教輔省內(nèi)核心發(fā)行商地位沒(méi)有改變，未來(lái)仍將擁有持續(xù)且穩(wěn)定現(xiàn)金流。中長(zhǎng)期來(lái)看，二胎等政策利好驅(qū)動(dòng)人口提升以及教材教輔漲價(jià)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯沒(méi)有改變。從估值角度來(lái)看，當(dāng)前估值仍然具有吸引力，EV/EBITDA（TTM） 8 倍左右，顯著低于海外可比公司12 倍，A 股可比公司17 倍，我們?nèi)匀煌扑]投資者從中長(zhǎng)期基本面和估值角度把握公司投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：在線(xiàn)教育行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]教材教輔整治影響，我們下調(diào)公司2017-19 年EPS預(yù)測(cè)為0.84/0.82/0.86 元（原預(yù)測(cè)1.01/1.04/1.10 元），當(dāng)前價(jià)格14.51 元，對(duì)應(yīng)2017-19 年P(guān)E17/18/17 倍。參考海內(nèi)外可比公司估值，我們給予公司2018 年12 倍EV/EBITDA，目標(biāo)價(jià)17.72 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。