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公司收入增速和利潤增長有所放緩，主要受到三季度開始湖南省重點(diǎn)整治市場類教輔市場影響，但公司仍然實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤正增長，略好于市場預(yù)期。
    整治影響整體可控，期待后續(xù)需求驅(qū)動(dòng)基本面回升。從相關(guān)信息來看，6月，湖南省召開市場類教輔專項(xiàng)整治會(huì)議以來，包括株洲、懷化等地州市紛紛宣布重點(diǎn)整治教輔市場，整治力度歷史未有。從三季報(bào)來看，整治影響整體可控，2017Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.21 億元，同比下滑8.07%；歸母凈利潤2.95 億元，同比下滑12.54%。在我國中考和高考制度不變前提下，學(xué)生市場類教輔根本需求仍然在，整治教輔市場短期對(duì)公司財(cái)務(wù)影響較大，但中長期來看，隨著公司不斷將重心從后端銷售端轉(zhuǎn)入前端營銷端（校園書店等），公司市場類教輔整治影響有望逐步淡化，基本面有望逐步回升。
    博集天卷保持領(lǐng)先地位，期待劇目將密集落地。報(bào)告期內(nèi)，公司旗下博集天卷維持圖書策劃公司龍頭地位，2017 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5543.14 萬元，同比增長23%。截止2017 年8 月底，公司碼洋市占率1.69%，保持領(lǐng)先。8 月底，博集天卷完成了少兒團(tuán)隊(duì)建設(shè)，預(yù)計(jì)少兒版塊有望在2018 年持續(xù)發(fā)力。博集影業(yè)堅(jiān)持走貼近現(xiàn)代生活的精品劇路線，目前《金牌投資人》、《法醫(yī)秦明2》、《海洋之城》等劇目已經(jīng)開機(jī)，有望在2017 年年底或2018年上映，公司未來有望建立每年2-3 部電視劇、1-2 部電影，3-4 個(gè)合作影視項(xiàng)目規(guī)模的影視產(chǎn)品線，利潤貢獻(xiàn)有望在2018 年有所體現(xiàn)。
    文化走出去排頭兵，順應(yīng)時(shí)勢打造全球有影響力文化傳媒集團(tuán)。2017 年以來，公司持續(xù)加快推進(jìn)“文化走出去”步伐，在文化援外（南蘇丹教育項(xiàng)目等），產(chǎn)品輸出（獲評(píng)“國家文化出口重點(diǎn)企業(yè)”），對(duì)外投資（入股法蘭克福書展IPR 在線版權(quán)交易公司）方面都有所進(jìn)展。習(xí)近平總書記十九大報(bào)告中指出，要堅(jiān)定文化自信，建設(shè)社會(huì)主義文化強(qiáng)國，推進(jìn)國際傳播能力建設(shè)。未來，公司有望以“文化國家隊(duì)身份”為基礎(chǔ)，繼續(xù)沿著“文化走出去，加強(qiáng)文化傳播能力”方向進(jìn)行布局，打造全球有影響力的文化傳媒集團(tuán)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。在線教育行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；市場類教輔整治導(dǎo)致收入下滑風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測及估值。市場類教輔整治在四季度和明年春季仍然會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)有一定影響，我們調(diào)整公司2017-19 年EPS 預(yù)測至1.01/1.04/1.10 元（原預(yù)測為1.07/1.15/1.23 元）。當(dāng)前價(jià)格15.29 元，對(duì)應(yīng)2017-19 年P(guān)E 為15/15/14倍。從中長期來看，公司教材教輔主發(fā)行體地位仍然沒有改變，中長期仍然有穩(wěn)定而持續(xù)的現(xiàn)金流。根據(jù)DCF 估值方法和可比公司PE 估值，給予公司2018 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。