>> 申萬宏源-合興包裝(002228)2017年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化＋行業(yè)集中度提升,17Q4收入利潤(rùn)持續(xù)提升，17Q4收入利潤(rùn)持續(xù)提速-180208
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
大?。?/td>
| 418KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨，范張翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
此前三季報(bào)公司預(yù)告17 年凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間1.24 億元-1.54 億元，同比增長(zhǎng)20%-50%，最終增速貼近預(yù)告上限。2017 年度公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極開發(fā)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)及新客戶，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張+PSCP（包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)）放量，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，Q4 單季收入進(jìn)一步提速。公司17 年收入增長(zhǎng)明顯提速，全年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)78.5%（vs2016 24.2%）。其中紙箱業(yè)務(wù)和紙板業(yè)務(wù)均保持快速增長(zhǎng)。集團(tuán)化、大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：隨海爾（家電）、聯(lián)想（消費(fèi)類電子）、伊利（食品）、京東（電商）、順豐（物流）等各類客戶規(guī)模擴(kuò)張，公司憑借可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式及整體解決方案的服務(wù)模式，配合進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。PSCP 包裝云平臺(tái)繼續(xù)發(fā)力：公司從16 年開始對(duì)PSCP 平臺(tái)進(jìn)行線下地推，并啟動(dòng)線上平臺(tái)搭建工作，“聯(lián)合包裝網(wǎng)”網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)模塊1.0 版于2017 年中旬正式上線，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)合作客戶數(shù)百家，實(shí)現(xiàn)交易額近十億元。
盈利能力：1）外界經(jīng)營(yíng)壓力雖大，公司集中度提升，抬升話語權(quán)。上游箱板紙行業(yè)因環(huán)保督查、限制廢紙進(jìn)口等因素，價(jià)格大幅上漲，對(duì)公司盈利構(gòu)成沖擊。得益于行業(yè)集中度抬升，公司話語權(quán)提升，得以向下游轉(zhuǎn)嫁部分成本壓力。2）新業(yè)務(wù)拓展初期，盈利能力偏低。創(chuàng)新業(yè)務(wù)PSCP（供應(yīng)鏈云平臺(tái)）投放初期，公司以收管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)模式為主，前期費(fèi)用投入較大，此類業(yè)務(wù)毛利率較低，未來隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)逐漸成熟，盈利彈性有望逐步體現(xiàn)。
紙包裝行業(yè)集中度逐步提升，公司以新模式、新定位由包裝制造商向一體化包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)型，收入已進(jìn)入高增長(zhǎng)通道，維持增持。1）行業(yè)集中度提升趨勢(shì)：在原材料箱版瓦楞紙價(jià)格高位震蕩，環(huán)保壓力加大的外部經(jīng)營(yíng)壓力下，紙包裝行業(yè)小產(chǎn)能加速退出，行業(yè)開始進(jìn)入加速整合期。2）公司長(zhǎng)期積累，有望受益：長(zhǎng)期專注于紙包裝行業(yè)，擁有長(zhǎng)期的專業(yè)積淀，廣泛的用戶基礎(chǔ)，和異地產(chǎn)能管理的經(jīng)驗(yàn)，通過自建產(chǎn)能、行業(yè)并購(gòu)等模式加速整合行業(yè)，有望厚積薄發(fā)。借助定增資金到位，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，PSCP 及IPS 逐步放量，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同。公司收入增長(zhǎng)全面提速，盈利能力有望逐步修復(fù)。公司2015 年實(shí)行的員工持股計(jì)劃進(jìn)一步提升整體凝聚力（成本為8.96 元），實(shí)際控制人2016 年增持彰顯發(fā)展信心（成本6.43 元），我們維持公司2017 年0.13 元的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)因行業(yè)整合進(jìn)程加快，公司新業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，我們上調(diào)2018-2019 年盈利預(yù)測(cè)至0.18元和0.24 元（原為0.16 元和0.21 元），目前股價(jià)（3.46 元）對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為27 倍、19 倍和14 倍，市值40.47 億元，近期公司股價(jià)由于市場(chǎng)因素有所調(diào)整，但我們看好公司在紙箱包裝行業(yè)的龍頭實(shí)力，公司未來整合空間巨大，新模式發(fā)力加速行業(yè)整合，維持增持。
|
|
