>> 廣發(fā)證券-華源控股（002787）化工罐龍頭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，縱橫拓展走向平臺化-180213
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
大小： |
1564KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
趙中平，汪達 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司上市后通過一系列收并購對標皇冠、波爾等海外包裝龍頭，平臺化發(fā)展推動主業(yè)拓展。
全國生產(chǎn)布局逐步合理化，產(chǎn)能提升打開化工罐主業(yè)增長瓶頸
公司IPO 募投項目逐步投產(chǎn)，提升各生產(chǎn)基地產(chǎn)能規(guī)模，規(guī)模效益顯著。募投項目帶來的全國范圍內(nèi)的新增產(chǎn)能使得公司在全國各區(qū)域內(nèi)的營業(yè)收入趨于平衡，華東地區(qū)營收占比逐步下降，隨著公司在存貨管理和應(yīng)收賬款管理方面逐步恢復(fù)與提升，奠定中長期成長基礎(chǔ)。
原材料價格波動影響公司毛利率，17 年季度數(shù)據(jù)已現(xiàn)邊際改善
原材料價格上漲造成17 年公司毛利率等數(shù)據(jù)下滑。17 年前三季度公司盈利受到馬口鐵價格影響，主營業(yè)務(wù)收入8.79 億元，同比增長18.51%，歸母凈利潤為0.77 億元，同比下滑16.05%。馬口鐵價格16 年初觸底反彈，16 年馬口鐵均價6296 元/噸，17 年全年馬口鐵均價為7416 元/噸，同比上漲17.80%，近期波動較大且處于相對高位，對下游金屬包裝成本造成一定壓力，18 年隨著供給側(cè)改革，總體供需趨向平衡，鋼價波動趨緩，毛利率有望回升。根據(jù)招股說明書，公司與主要大客戶簽署2-3 年長期供貨框架協(xié)議，價格調(diào)整存在半年以上滯后期，季度數(shù)據(jù)顯示凈利潤率已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測基本假設(shè)：
由于非公開發(fā)行尚未完成，暫不考慮并購項目業(yè)績影響。公司跟蹤大客戶生產(chǎn)充分享受行業(yè)紅利，結(jié)合募投產(chǎn)能逐步釋放，驅(qū)動主營業(yè)務(wù)收入增速提升，分業(yè)務(wù)拆算17-19 年公司主營業(yè)務(wù)收入增速分別為20.80%、18.47%、18.84%；鋼價波動趨緩，成本變化向下游傳導(dǎo)，驅(qū)動公司主營業(yè)務(wù)毛利率恢復(fù)性增長，分業(yè)務(wù)拆算可得17-19 年銷售毛利率為20.42%、21.49%、21.49%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計17-19 年公司營業(yè)收入分別為12.16、14.41、17.12 億元，歸母凈利潤分別為1.02、1.24、1.47 億元，當前股價對應(yīng)2017 年26.00xPE，參考可比公司估值，首次覆蓋給予公司“謹慎增持”評級。
風險提示
包裝技術(shù)變化帶來的潛在影響導(dǎo)致金屬包裝需求下滑，產(chǎn)能投放放緩，如果馬口鐵價格超出預(yù)期，轉(zhuǎn)嫁成本不及預(yù)期，則會導(dǎo)致盈利低于預(yù)期。
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