>> 招商證券-華帝股份（002035）業(yè)績持續(xù)高漲，凸顯強(qiáng)者本色-180227
| 上傳日期： |
2018/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
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17Q4 單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.5 億元，YoY+29.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2 億元，YoY+55.7%；17Q4 公司業(yè)績延續(xù)高增長。
高端化戰(zhàn)略成效顯著，17Q4 盈利能力再創(chuàng)新高。據(jù)中怡康，2017 年華帝煙機(jī)均價3385 元，同比提升15.7%；灶具均價1683 元，同比提升12.3%。公司產(chǎn)品提價水平顯著高于行業(yè)平均水平，堅定走高端廚電戰(zhàn)略不動搖，與行業(yè)龍頭均價差距進(jìn)一步縮小。17Q4 單季度凈利率已達(dá)11.9%，創(chuàng)2011 年以來新高。除煙灶產(chǎn)品持續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步提升盈利能力外，Q4 單季公司推出熱水器新品，精簡老產(chǎn)品型號，預(yù)計對公司當(dāng)季毛利率的提升有顯著貢獻(xiàn)，進(jìn)一步帶動凈利率上行。
銷售渠道多點開花，線上線下協(xié)同并進(jìn)。預(yù)計公司2017 年線上渠道營收增速50%+，且目前線上渠道營收占比約27%，仍有提升空間；展望2018 年，線上渠道占比有望提升至30%，即仍可維持50%的同比增速。線下方面，預(yù)計KA 渠道增速將有所放緩（KA 僅占公司全部營收的二成左右），但經(jīng)銷商積極開設(shè)旗艦店和專賣店，家居建材渠道已成為新亮點，工程渠道穩(wěn)健增長，線下整體表現(xiàn)優(yōu)異。華帝早在2015 年即解決了線上線下的利益沖突問題，目前為全行業(yè)線上線下產(chǎn)品價差最小的公司，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
廚電行業(yè)空間猶存，競爭凸顯強(qiáng)者本色。目前以煙灶為代表的廚電產(chǎn)品年銷量仍在兩千萬+的數(shù)量級上，參照冰洗等產(chǎn)品年均4000 萬臺+的內(nèi)銷水平，行業(yè)空間廣闊。華帝作為行業(yè)次高端龍頭，經(jīng)營戰(zhàn)略清晰，經(jīng)銷商動力十足。公司不懼行業(yè)競爭，在產(chǎn)品、市場、渠道多領(lǐng)域同時發(fā)力，業(yè)績高增長值得期待。
投資建議：預(yù)計公司2018Q1 仍將延續(xù)2017 年良好的經(jīng)營態(tài)勢，營收同比增長25%+，歸母凈利同比增長40%+；預(yù)計2018 年全年實現(xiàn)歸母凈利7 億+，當(dāng)前市值對應(yīng)2018 動態(tài)PE 為25 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣超預(yù)期下行、A 股系統(tǒng)性風(fēng)險。
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