>> 海通證券-天虹股份(002419)公司公告點(diǎn)評(píng)：2017年凈利增37%超預(yù)期,轉(zhuǎn)型成效顯著-180228
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
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來(lái)源： |
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增持 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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公司年初以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲24.6%，居行業(yè)首位，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)具有優(yōu)秀轉(zhuǎn)型創(chuàng)新能力的百貨龍頭的認(rèn)可與期待，2017 年業(yè)績(jī)超預(yù)期，印證公司優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)管理能力。
2017 年收入增7.31%、凈利增37.03%超預(yù)期。全年?duì)I業(yè)收入185.36 億元，同比增長(zhǎng)7.31%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)7.18 億元，同比增長(zhǎng)37.03%。我們測(cè)算（表1），1-4Q17收入各47.51 億元、42.32 億元、39.56 億元和55.98 億元，同比增長(zhǎng)2.08%、8.81%、3.75%和13.85%，4Q 增速提升明顯，估計(jì)主要來(lái)自同店收入轉(zhuǎn)正以及地產(chǎn)貢獻(xiàn)；得益于公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化、體驗(yàn)式、供應(yīng)鏈，以及調(diào)整創(chuàng)新零售業(yè)態(tài)等，1-4Q 歸母凈利各2.23 億元、1.52 億元、1.17 億元和2.27 億元，增長(zhǎng)21.33%、49.48%、50.25%和40.7%。
公司2017 年獨(dú)立發(fā)展超市業(yè)態(tài)，首家獨(dú)立門(mén)店（也是Sp@ce 第7 家門(mén)店）12 月22 日深圳開(kāi)業(yè)，第2 家獨(dú)立門(mén)店選址陽(yáng)江市，將于2018 年5 月開(kāi)業(yè)。
展望2018 年，我們預(yù)計(jì)公司仍有望保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要來(lái)自：①2017 年百貨門(mén)店調(diào)整主要集中在下半年（上半年僅轉(zhuǎn)型調(diào)整3 家），對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)2018 年特別是上半年的同店利潤(rùn)彈性；②持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化、供應(yīng)鏈及推行門(mén)店激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)效率仍有提升空間；③公司新開(kāi)百貨門(mén)店以社區(qū)型購(gòu)物中心為主，業(yè)態(tài)定位優(yōu)，2017 年新開(kāi)廈門(mén)君尚購(gòu)物中心、蘇州石路CC.Mall、長(zhǎng)沙CC.Mall、吉安泰和天虹購(gòu)物中心（華中區(qū)首家兒童購(gòu)物中心），隨著次新店的進(jìn)一步培育，有望有序貢獻(xiàn)利潤(rùn)；④此外，我們預(yù)計(jì)2018 年將繼續(xù)確認(rèn)地產(chǎn)銷(xiāo)售。
推行市場(chǎng)化增持計(jì)劃，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制：公司之前公告擬推行市場(chǎng)化股票增持計(jì)劃，覆蓋公司及子公司員工，人數(shù)不超242 人，計(jì)劃籌資上限1.18 億元。通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票用于增持計(jì)劃，此舉彰顯公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。截至2 月14 日，公司已累計(jì)購(gòu)買(mǎi)461 萬(wàn)股，占總股本的0.58%，均價(jià)16.62 元/股。
維持對(duì)公司的判斷。①公司以“百貨+超市+X”的組合業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)73 門(mén)店，同時(shí)拓展164 家便利店，在高線城市積累了極高的網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值；推進(jìn)O2O 發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)從實(shí)體店走向線上線下融合的全渠道，從單一百貨拓展到“百貨+購(gòu)物中心+便利店”的多業(yè)態(tài)，積極轉(zhuǎn)型；②公司重視品牌管理和商品經(jīng)營(yíng)模式變革，通過(guò)自營(yíng)、買(mǎi)手制優(yōu)化商品供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)，戰(zhàn)略方向和積極性值得肯定；③作為中航系控股下的零售企業(yè)，公司業(yè)務(wù)與集團(tuán)的協(xié)同性不高，目前已實(shí)施員工持股優(yōu)化激勵(lì)，后續(xù)混改等國(guó)改動(dòng)向仍值得關(guān)注。
更新盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)2018-2019 年凈利潤(rùn)各8.7 億元、9.6 億元，增長(zhǎng)21.33%、10.32%，EPS 各1.09 元、1.2 元；當(dāng)前19.49 元股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-19 年P(guān)E 各約17.9 倍、16.2 倍。考慮到公司治理和激勵(lì)優(yōu)，有意愿全國(guó)性擴(kuò)張，積極戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以應(yīng)對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等，給以2018 年零售主業(yè)利潤(rùn)7.6 億元25 倍PE，加上地產(chǎn)2018-19年合計(jì)凈利潤(rùn)1.4 億元，折合對(duì)應(yīng)24.06 元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。外延擴(kuò)張低于預(yù)期；新店培育期拉長(zhǎng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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