>> 中信證券-天虹股份(002419)2017年業(yè)績快報點評：收入、利潤超預期，兼具價值與成長-180228
| 上傳日期： |
2018/2/28 |
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來源： |
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作者： |
周羽，徐曉芳 |
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2017Q1-3，公司地產(chǎn)結算約3.4 億元，拉動營業(yè)收入同比+2.8%，即商業(yè)主營拉動營業(yè)收入同比+1.9%；結合17Q4 同店增速推算2017 年全年商業(yè)主營拉動營業(yè)收入同比+3.5%~+4.0%， 則全年地產(chǎn)結算拉動營業(yè)收入同比+3.3%~+3.8%，對應地產(chǎn)全年結算5.7 億~6.6 億元；按地產(chǎn)全年凈利率13%推算（2017 年商鋪結算拉高了地產(chǎn)業(yè)務凈利率），貢獻凈利潤約7400 萬~8600 萬元，對應商業(yè)主營凈利潤約6.33 億~6.44 億元，同比+25%~+27%。
店齡及業(yè)態(tài)結構優(yōu)化、供應鏈提效、費用有效管控是主營業(yè)績超預期主因?？焖僬沟辏?015/16/17 年，公司新開2/6/5 家購物中心（含試營業(yè)）。截至2017 年末，公司在8 省21 城擁有74 家百貨&購物中心、近200 家便利店；3 年/5 年以下門店面積占比24%/48%，而公司店齡在2-5 年內(nèi)的次新店業(yè)績具有高成長性；公司新開門店均為大體量購物中心，傳統(tǒng)門店于2016 年完成購物中心化改造，收入結構中租金收入占比提升。公司自有品牌、全球特色產(chǎn)品直采、第三方品牌直采等走在行業(yè)前列，毛利率位居同業(yè)之首（2017H1：24.47%）。2017 年，公司將單位面積貢獻利潤總額作為核心考核指標，并全面推行超額利潤提成，收入、利潤剪刀差持續(xù)擴大。
專注于商業(yè)本質(zhì)“產(chǎn)品與體驗”、始終走在轉型創(chuàng)新前列、良好的激勵機制是公司核心競爭力；自主展店提速、并購等有望進一步擴大公司規(guī)模，“精準化、智能化、場景化”推動公司綜合競爭力提升。公司從產(chǎn)品和體驗兩個角度推動“千店千面”，因地制宜實現(xiàn)“定制”門店。公司為新零售轉型先鋒，“精準化”——基于數(shù)據(jù)精準選址、精準引流、精準營銷；“智能化”——大量無人技術、物聯(lián)網(wǎng)技術等應用于零售，單位面積用工、耗能等顯著下降；“場景化”——將時尚、藝術、人文、科技等要素融入門店，集聚客流，多元變現(xiàn)。2018 年，預計展店提速至11 家左右，并購（同業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、金融類等）有望落地。一期員工持股計劃擬增持公司1%（截至02/14，已增持0.58%），疊加上市前持股、超額利潤提成，公司激勵體系多元化。
風險因素：快速展店侵蝕利潤；核心區(qū)域商業(yè)競爭加劇。
盈利預測與投資建議。公司主營業(yè)績增長確定性強，加速展店、并購、轉型創(chuàng)新有望推動規(guī)模、盈利能力進一步提升，中長期看是中國百購行業(yè)強有力整合者。鑒于公司同店及展店提速，上調(diào)2017-19 年營業(yè)收入增速預測為+7.3%/+10.7%/+6.6%（原：+4.8%/+10.7%/+3.2%），其中商業(yè)主營收入增速為+4.8%/+10.0%/+10.7%（原：+3.5%/+7.6%/+8.4%）；上調(diào)歸屬凈利潤增速預測為+36.7%/+21.3%/+7.5%（ 原： +24.4%/+32.2%/+2.4% ） ， 商業(yè)主業(yè)凈利潤增速為+26.2%/+20.7%/+20.8%(原：+20.1%/+20.3%/+20.3%)，對應上市公司2017-19年EPS 為0.90/1.09/1.17 元（原為0.82/1.06/1.09 元）；公司兼具成長與價值，超市收入占比約30%，與互聯(lián)網(wǎng)龍頭合作前景廣闊，上調(diào)目標價到24.0 元，對應2018年22x PE。
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