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17 年?duì)I業(yè)收入與16 年基本持平，歸母凈利潤(rùn)同比-14%。目標(biāo)價(jià)13.6 元/股，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    【事件】浙商證券公布2017 年年度報(bào)告：營(yíng)業(yè)收入46.11 億元，同比+0.34%；歸母凈利潤(rùn) 10.64 億元，同比 -14.29%；對(duì)應(yīng)EPS 0.34 元。2017 年全年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)分別占比 21%/ 11%/ 7%/ 9%/17%。
    傭金率下降，財(cái)富管理平臺(tái)進(jìn)一步完善。17 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入9.7 億元，同比-26%。傭金率由16 年的0.038%降至0.032%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占約1.20%。公司深耕長(zhǎng)三角，加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)的分類(lèi)研究管理，并開(kāi)展全國(guó)性財(cái)富管理布局，子公司浙商資本于17 年完成私募基金管理子公司的轉(zhuǎn)型，浙商期貨全年收入18.5 億元，凈利潤(rùn)2 億元，同比+49%，場(chǎng)內(nèi)外期權(quán)業(yè)務(wù)多維度推進(jìn)，“期貨+保險(xiǎn)”進(jìn)一步延伸至白糖、鐵礦石、橡膠等品種。截至12 月末，兩融余額77 億元，市場(chǎng)份額0.8%；股票質(zhì)押余額 364.03 億元，同比+28%，市場(chǎng)份額0.9%。
    股權(quán)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，債券承銷(xiāo)數(shù)量可觀。17 年，公司投行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.86 億元，同比+7%。完成投行業(yè)務(wù)共計(jì)62 單，融資規(guī)模達(dá)400 億元；其中IPO4 單，增發(fā)項(xiàng)目11 單，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)6 單；完成債券承銷(xiāo)項(xiàng)目36 單，其中公司債30單，企業(yè)債5 單，可轉(zhuǎn)債1 單，募資規(guī)模共計(jì)226 億元。
    主動(dòng)管理規(guī)模增同比+41%，堅(jiān)持特色化道路。17 年，公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.42 億元，同比-41%。截至17 年末，資產(chǎn)管理總規(guī)模1700 億元，較2016年末增長(zhǎng) 24%。其中定向資管規(guī)模1043 億元，同比+17%；集合資管規(guī)模647億元，同比+40%。浙商資管堅(jiān)持提升主動(dòng)管理規(guī)模，17 年末主動(dòng)管理規(guī)模達(dá)754億元，同比+41%?！熬劢饏R銀”系列產(chǎn)品線向各類(lèi)客戶(hù)提供全方位、個(gè)性化的理財(cái)服務(wù)。浙商基金營(yíng)收1.64 億元，同比+77%；凈利潤(rùn)0.98 億元，同比+44%。
    自營(yíng)收入同比+279%，優(yōu)化策略、穩(wěn)健投資。17 年，公司自營(yíng)收入7.79 億元，同比+279%，主要系持有、處置交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、衍生金融工具取得的收益。公司股票自營(yíng)踐行價(jià)值投資理念，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)；FICC 業(yè)務(wù)在債券市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，保持穩(wěn)健投資風(fēng)格，并不斷培育國(guó)債期貨、利率互換等業(yè)務(wù)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)公司2018E EPS 0.34 元。同類(lèi)型次新股券商平均估值2018E PE 37.2x。由于浙商期貨、浙商基金17 年凈利潤(rùn)增速均在45-50%區(qū)間，我們認(rèn)為公司將受益于子公司業(yè)務(wù)高增速、財(cái)富管理板塊全方位布局，故給予公司高于行業(yè)平均的估值倍數(shù)。我們給予公司2018E PE 40x，目標(biāo)價(jià)13.6 元/股，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。