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2017年，公司實(shí)現(xiàn)總營收109.51億元，同比增25.19%；歸母凈利潤27.84億，同比增19.77%。17上半年公司完成管理層更替后展現(xiàn)一派新氣象，歸母凈利潤從一季度同比-3.16%到中報(bào)同比+13.0%再到年報(bào)+19.77%，業(yè)績改善趨勢明顯。在新管理層帶領(lǐng)下，公司步入業(yè)績向上通道。
    核心邏輯2：引戰(zhàn)投方案落地，資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)。（1）公司擬用上市公司旗下中航投資為主體，增資擴(kuò)股不超過110億。增資完成后，公司持股中航投資比例不低于70%。本次百億增資方案將較大增強(qiáng)公司在捕捉軍民產(chǎn)融結(jié)合方面的重大投資能力和實(shí)力，明顯提高公司外延發(fā)展能力。（2）員工持股計(jì)劃有效激發(fā)員工熱情。本次員工持股計(jì)劃合計(jì)規(guī)模超過1 億元。（3）按計(jì)劃完成對部分成員單位增資，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資本支持。
    核心邏輯3：軍民融合升溫，順應(yīng)時(shí)代大勢。國辦發(fā)91號(hào)文明確指出“當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期是軍民融合的戰(zhàn)略機(jī)遇期”，“積極穩(wěn)妥推動(dòng)軍工企業(yè)混合所有制改革”，公司作為唯一軍工背景央企金控，具備產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢。年初，公司全資子公司中航航空投資出資3150萬元共同設(shè)立中俄直升機(jī)聯(lián)合技術(shù)有限公司，參股21%。公司旗下有多個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，未來仍將重視航空產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展，將產(chǎn)融結(jié)合落實(shí)到底，為長期業(yè)績增長增添砝碼。
    中航租賃乘勢軍民融合東風(fēng)，發(fā)展動(dòng)能十足。中航租賃2017年?duì)I收55.43億元，YOY+34.72%；凈利潤10.22億元，YOY+27.77%。整體業(yè)績延續(xù)中報(bào)的強(qiáng)勁增速。中航租賃作為國內(nèi)唯一央企投資且擁有航空工業(yè)背景的專業(yè)租賃公司，在一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)背景下優(yōu)勢顯著，2017年新簽合同354單，合計(jì)規(guī)模457億元。
    中航信托規(guī)模增穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，回歸本源。2017年，信托資產(chǎn)規(guī)模6578億元，同比增長38.54%；固有資產(chǎn)118億，同比增長36.88%；凈利潤16.28億元，同比增長25.07%，漲幅均領(lǐng)先行業(yè)。在大資管新規(guī)即將正式落地的背景下，公司主動(dòng)管理能力將成為核心競爭力。公司將立足自身優(yōu)勢，把握“一帶一路”、軍民融合、精準(zhǔn)扶貧、“中國制造 2025”、 國企改革等主題機(jī)會(huì)，加速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，回歸業(yè)務(wù)本源。
    中航證券受市場影響，待增資后綻放光芒。2017年中航證券營收9.62億，同比下降8.99%，凈利潤3.55億，同比下降20.58%。整體表現(xiàn)弱于行業(yè)，主因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑明顯。完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大資本中介型業(yè)務(wù)投入。在行業(yè)整體向龍頭集中的大趨勢下，公司當(dāng)前資本規(guī)模較小一定程度上制約公司競爭力，期待公司完成增資后完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大資本中介型業(yè)務(wù)投入，實(shí)現(xiàn)全面突破。2017公司股基市占率0.16%較上年明顯下降。IPO表現(xiàn)不俗拉動(dòng)投行業(yè)績，2017年投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營業(yè)利潤1.4億元，成最大業(yè)務(wù)板塊。 
    財(cái)務(wù)公司繼續(xù)專注服務(wù)于集團(tuán)，期貨公司盈利能力漸強(qiáng)。2017年中航財(cái)務(wù)凈利潤6.70億元，同比+8.0%。財(cái)務(wù)公司主要為集團(tuán)成員提供財(cái)務(wù)管理及多元化金融服務(wù)，資金使用效率極高ROAE超過45%。中航期貨實(shí)現(xiàn)凈利潤0.17億元，同比+13.3%，在市場逐步修復(fù)企穩(wěn)的大背景下，預(yù)計(jì)期貨交易限制將有所松綁，未來發(fā)展空間打開。
    投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，基于：1）戰(zhàn)投方案l落地，公司軍工產(chǎn)投概念稀有，享受軍民融合發(fā)展，軍工企業(yè)混改浪潮；2）業(yè)績上升趨勢明確：17年公司歸母凈利潤27.8億元，同比+20%；預(yù)計(jì)18年增速保持，歸母凈利潤達(dá)34億元；3）訴求不愁：當(dāng)前股價(jià)僅5.42元，較員工持股價(jià)6.14元具備較強(qiáng)安全邊際。由于一系列監(jiān)管政策對行業(yè)產(chǎn)生不確定性影響，我們此前下修各子公司的估值目標(biāo)，通過分部估值法測得公司18年目標(biāo)市值693億（中航信托336億+中航租賃170億+中航證券105億+財(cái)務(wù)公司78億+期貨公司4億），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.72元，18年整體PE估值20倍，向上空間40%。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資管新規(guī)尚未正式出臺(tái)，對資管行業(yè)影響尚不明朗；軍民融合、混改等軍工方面政策落地低于預(yù)期。