>> 廣發(fā)證券-中航資本（600705）業(yè)績持續(xù)增長，軍民融合更進一步-180315
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2018/3/15 |
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買入 |
作者： |
陳福 |
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信托、租賃業(yè)績穩(wěn)健增長
1）信托2017 年凈利潤16.28 億，同比+25.09%。2017 年末信托AUM達6500 億元。信托集合：單一類業(yè)務(wù)為53%：44%。在信托行業(yè)回歸主業(yè)、去通道的影響下，公司將主動控制通道業(yè)務(wù)規(guī)模，積極轉(zhuǎn)型主動管理類業(yè)務(wù)，在銀根收緊帶來息差回升、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來傭金及手續(xù)費率提升、以及2017 年末18 億增資助力下，我們持續(xù)看好中航信托未來的發(fā)展。2）租賃板塊：2017 年凈利潤10.22 億，同比+27.72%。2017 年實現(xiàn)增資14.67億元，資產(chǎn)規(guī)模近850 億元，較2016 年末增長近300 億元。業(yè)務(wù)主要分布在工業(yè)設(shè)備（36%）、機械（33%）、飛機租賃（15%）等領(lǐng)域。在銀根收緊的環(huán)境下，未來息差將穩(wěn)步增長，增厚資金效用；公司有引入戰(zhàn)投的增資擴股計劃，在杠桿維持8X 的情景下有利于緩解壓力，繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。另外公司擬參股設(shè)立河南中原金融租賃，并計劃進一步發(fā)展飛機租賃業(yè)務(wù)。
產(chǎn)融結(jié)合邁出實質(zhì)性步伐
公司計劃未來12 個月內(nèi)，以不超過100 億元人民幣（發(fā)生額）實施私募股權(quán)基金投資。我們認為公司將持續(xù)發(fā)揮與集團產(chǎn)融結(jié)合、融融結(jié)合的優(yōu)勢，在院所改制、軍民融合、軍工資產(chǎn)證券化的進程中分享紅利。
盈利預(yù)測基本假設(shè)&投資評級
1）假設(shè)：假設(shè)公司引戰(zhàn)110 億元計劃成功，股債市場平穩(wěn)；公司外延+內(nèi)生性增長作用下，信托規(guī)模同比增長20%左右；信托報酬率得以保持；租賃杠桿倍數(shù)在7-8X 之間。2）投資評級：根據(jù)以上假設(shè)，預(yù)計2018、2019、2020 年凈利潤約為33.4、41.4 和47.2 億元，按最新收盤價計算對應(yīng)PE分別14.6、11.8 和10.3 倍。維持買入評級。
風險提示
基金成立提案董事會不通過；股債市場波動幅度增大；引戰(zhàn)失??；信托資產(chǎn)不良率再度上升；投資項目收益率不達預(yù)期；相關(guān)政策風險；對金控產(chǎn)業(yè)監(jiān)管力度加大等
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