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恒逸集團(tuán)承諾嘉興逸鵬和太倉逸楓于2018、2019、2020 三個會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤合計(jì)分別不低于22,800 萬元、25,600 萬元、26,000 萬元。
    二、分析與判斷
    公司注入聚酯纖維資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，增厚公司利潤
    本次交易后，上市公司增加聚酯纖維產(chǎn)能144.5 萬噸/年，同時擬利用配套融資對標(biāo)的公司現(xiàn)有聚酯纖維產(chǎn)能進(jìn)行升級改造擴(kuò)產(chǎn)約75 萬噸。公司去年底擁有聚酯長絲產(chǎn)能約160 萬噸，聚酯短纖產(chǎn)能約100 萬噸，此次交易完成后，公司聚酯纖維產(chǎn)能將達(dá)到約410 萬噸，一躍進(jìn)入國內(nèi)前三。2017 年國內(nèi)服裝、紡織品零售額同比增長7.6%，拉動上游面料原料滌綸長絲市場的需求。滌綸POY，F(xiàn)DY，DTY 均價8,320元/噸、7,651 元/噸、9,908 元/噸，同比增長19.5%、14.7%、16.7%；行業(yè)平均毛利為382 元/噸、735 元/噸、848 元/噸，同比增長483.3%、127%、985.3%。未來滌綸長絲產(chǎn)能增速不及下游服裝紡織需求增速，景氣行情有望持續(xù)。公司并購注入滌綸長絲資產(chǎn)，將極大受益于滌綸長絲景氣行情，增厚公司利潤，進(jìn)一步擴(kuò)大在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的布局。
    PTA 行業(yè)供給格局發(fā)生改變，行業(yè)景氣持續(xù)，公司直接受益
    2017 年以來PTA 行業(yè)持續(xù)回暖，全年平均價格為5,176 元/噸，較2016 年同比增長12.4%，與原材料PX 的價差為672 元/噸，較2016 年同比增長28.0%。PTA 行業(yè)的回暖主要受益于行業(yè)格局改善，落后產(chǎn)能出清且新增產(chǎn)能放緩，同時下游聚酯需求旺盛。17 年行業(yè)開工率始終保持在75%-80%的高水平，2017 下半年國內(nèi)社會庫存始終保持在約100 萬噸左右的低水平，PTA 行業(yè)整體度過了最艱難時期。未來兩年P(guān)TA 產(chǎn)能投放速度不及下游增速，我們看好明年P(guān)TA 行業(yè)供需格局繼續(xù)改善。公司具備600 余萬噸的PTA 權(quán)益產(chǎn)能，平均加工費(fèi)成本不到500 元/噸，以目前約1000元/噸的價差水平，公司單噸利潤為400-500 元/噸，業(yè)績彈性大。
    公司布局錦綸產(chǎn)業(yè)鏈，未來實(shí)現(xiàn)“雙綸”驅(qū)動
    受下游錦綸需求增長及己內(nèi)酰胺中小產(chǎn)能環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，2017 年己內(nèi)酰胺均價為15118 元/噸，較2016 年均價增長32.4%，平均行業(yè)毛利為2417 元/噸，而2016 年行業(yè)毛利為-11 元/噸。公司具備己內(nèi)酰胺權(quán)益產(chǎn)能15 萬噸，我們看好公司己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)盈利能力的增強(qiáng)，未來實(shí)現(xiàn)“雙綸”驅(qū)動
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    不考慮文萊項(xiàng)目的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為18.81 億元、28.78 億元和29.75 億元，EPS 分別為1.16 元、1.78 元和1.84 元，對應(yīng)PE 分別為17.8X、11.6X 和11.2X，我們看好2018 年P(guān)TA 行業(yè)繼續(xù)回暖，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”的評級。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    PTA 價格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；聚酯纖維價格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。