>> 招商證券-天源迪科（300047）全年業(yè)績穩(wěn)定增長，警務(wù)云項(xiàng)目城市加速落地-180327
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、業(yè)績穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)布局全面開花
2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.63億元，較去年同期增長21.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比增長35.71%；業(yè)績?cè)鲩L主要來源大型央企和國企在內(nèi)的其他行業(yè)收入增速顯著以及金融行業(yè)子公司維恩貝特第四季度并表，預(yù)計(jì)全年備考業(yè)績1.7億元。分業(yè)務(wù)來看，剔除2017年對(duì)公司收入指標(biāo)影響較大的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷實(shí)現(xiàn)18.4億元，電信行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入6.08億元，同比增長8.78%，受益于中國聯(lián)通和中國電信云平臺(tái)和大數(shù)據(jù)項(xiàng)目的加速落地。政府行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)收入1.42億元，同比增長1.39%，雖然公司警務(wù)云大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)于2017年落地了上海、廣州、大治、泰州等9個(gè)城市，預(yù)計(jì)全年收入在1.5-1.6億元左右，但由于項(xiàng)目大多簽訂于三或四季度，故而導(dǎo)致一些城市收入將在2018年確認(rèn)。金融行業(yè)受益于維恩貝特四季度并表，收入實(shí)現(xiàn)1.73億元，同比增長117.3%，維恩貝特并表利潤為3234.11萬元，全年實(shí)現(xiàn)4,778.92萬元，略超業(yè)績對(duì)賭。另外，公司在2017年開拓了國電、航空工業(yè)、中石油等大型央企和國企客戶，使得其他行業(yè)營業(yè)收入同比大幅增長90.9%，公司在云計(jì)算領(lǐng)域咨詢+服務(wù)+應(yīng)用的跨行業(yè)拓展能力得到認(rèn)證。
2、管理費(fèi)用提升明顯，2018年有望逐步優(yōu)化。
本年度公司管理費(fèi)用較去年同比增長32.54%，主要原因系公司收購維恩貝特費(fèi)用合計(jì)約736.03萬，加上此前員工股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目的成本攤銷約為639.31萬元；另外研發(fā)投入1.41億，較去年同期增長18.48%，公司持續(xù)推進(jìn)大數(shù)據(jù)洞察分析平臺(tái)、企業(yè)移動(dòng)商業(yè)智慧服務(wù)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)"BOSS+"云平臺(tái)等三大募投項(xiàng)目，為核心競爭力加碼。預(yù)計(jì)2018年，公司管理費(fèi)用情況將回歸正常水平，且隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整，人員復(fù)用率提升，管理費(fèi)用有望得到優(yōu)化。
3、毛利率整體提升1.73個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流得到改善，盈利能力逐步加強(qiáng)。
2017年度公司整體毛利率水平為19.57%，較上年提升1.73個(gè)百分點(diǎn)。其中，電信、金融、公安業(yè)務(wù)的毛利率分別提升3.05個(gè)百分點(diǎn)、7.67個(gè)百分點(diǎn)和4.10個(gè)百分點(diǎn)，隨著基于云計(jì)算的應(yīng)用層業(yè)務(wù)占比逐步提升，將持續(xù)增加公司整體盈利能力。另外，收入占比最大的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷在本年度毛利率提升了0.86個(gè)百分點(diǎn)，且本年度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為7709.45萬元，較上年同期增長136.27%，主要系網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的支出成本降低，且回款周期相對(duì)優(yōu)化。
4、警務(wù)云業(yè)務(wù)彰顯核心優(yōu)勢，加速增長值得期待
新時(shí)期，隨著視頻設(shè)備、執(zhí)法終端、身份證數(shù)據(jù)采集、車牌識(shí)別、以及聲紋識(shí)別等信息采集設(shè)備鋪設(shè)的逐步完成，公安系統(tǒng)內(nèi)部不同種類的數(shù)據(jù)均出現(xiàn)爆發(fā)式上升，使得公安系統(tǒng)對(duì)多應(yīng)用場景下大數(shù)據(jù)應(yīng)用軟件的投入占比將迎來加速提升。天源迪科十年深耕云計(jì)算與大數(shù)據(jù)技術(shù)，并參與早期公安信息化建設(shè)，且與華為、阿里、騰訊等云計(jì)算巨頭達(dá)成戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，公司有能力在公安IT云化的新一代信息化建設(shè)過程中先拔頭籌，加速增長值得期待。
5、投資建議：維持強(qiáng)烈推薦-A。我們看好公司長期深耕垂直行業(yè)多年積累的核心優(yōu)勢，有望受益企業(yè)IT云化帶來的應(yīng)用層市場集中度提升。且公司作為應(yīng)用軟件商轉(zhuǎn)型云服務(wù)，在運(yùn)維保障、定制化開發(fā)方面具備顯著優(yōu)勢，從而逐步提升項(xiàng)目積累和產(chǎn)品的通用性，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的跨行業(yè)拓展，加速發(fā)展可期。預(yù)計(jì)2018-2020年對(duì)應(yīng)備考凈利潤分別為2.25億元、3.08億元和4.37億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.8倍、19.6倍和13.8倍，估值相對(duì)較低，且業(yè)績成長穩(wěn)健，維持強(qiáng)烈推薦-A。
風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商資本開支下降風(fēng)險(xiǎn)、人力成本提升風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)拓展不達(dá)預(yù)期。
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