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市場(chǎng)普遍認(rèn)為，手機(jī)分銷(xiāo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)微薄，同時(shí)換機(jī)潮（2019年 5G 換機(jī)潮）有可能導(dǎo)致存貨減值，盈利能力承壓。我們認(rèn)為，換機(jī)潮本質(zhì)上有利于促進(jìn)手機(jī)消費(fèi)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)；而短期的存貨積壓減值風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)更加快速的存貨周轉(zhuǎn)、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)去良好控制，換機(jī)潮的不利局面有望轉(zhuǎn)化為成長(zhǎng)的機(jī)遇。
    固本（手機(jī)分銷(xiāo)）。2011 年之前，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)粗放增長(zhǎng)，手機(jī)分銷(xiāo)商獲得豐厚的盈利；2012 年之后，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)分別經(jīng)歷了功能機(jī)到智能機(jī)的換機(jī)潮、3G 手機(jī)到 4G 手機(jī)的換機(jī)潮，換機(jī)潮期間管理粗放的手機(jī)分銷(xiāo)商的經(jīng)營(yíng)能力遭受重大考驗(yàn)，盈利能力出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
    如今，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)明顯進(jìn)入了增長(zhǎng)緩慢的白銀時(shí)代。我們認(rèn)為，在這種市場(chǎng)情況下，愛(ài)施德（國(guó)代商）的產(chǎn)業(yè)鏈地位和盈利能力有望穩(wěn)定增長(zhǎng)：
    ①手機(jī)品牌商之間的競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化、同質(zhì)化，必定更加重視快速的渠道銷(xiāo)售，愛(ài)施德是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的手機(jī)分銷(xiāo)商之一，卓越的市場(chǎng)地位必定更受手機(jī)品牌商的青睞；
    ②白銀時(shí)代，手機(jī)更換頻率更快，對(duì)手機(jī)分銷(xiāo)商的運(yùn)營(yíng)能力提出更高要求，2012 年以來(lái)尤其是 2015 年以來(lái)，愛(ài)施德的運(yùn)營(yíng)能力（存貨周轉(zhuǎn)速度）大幅提升，明顯領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；
    ③依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)，愛(ài)施德憑借“手機(jī)分銷(xiāo)+供應(yīng)鏈金融”的模式，能為小型零售商提供更為全面的一體化服務(wù)能力，對(duì)小型零售商的粘性更強(qiáng)，同時(shí)也有利于培育新的盈利模式。
    培元（供應(yīng)鏈金融）。2016 年，愛(ài)施德實(shí)現(xiàn)了對(duì)海南小貸的控股（股權(quán)比例51%）；2017 上半年，獲得了江西省金融辦批復(fù)的下發(fā)“小額貸款有限公司”牌照（注冊(cè)資本 10 億元）。
    我們認(rèn)為，愛(ài)施德切入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，將與手機(jī)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。一方面將有效增強(qiáng)對(duì)終端渠道的粘性和影響力；另一方面也將有效豐富公司的盈利模式，提升盈利能力。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù) 2017 年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入增長(zhǎng) 17.3%，而 2018 年手機(jī)行業(yè)進(jìn)入低潮，預(yù)計(jì)愛(ài)施德收入增長(zhǎng) 10%左右；2019 年 5G 來(lái)臨，有望驅(qū)動(dòng)愛(ài)施德收入進(jìn)入 15%以上的增長(zhǎng)區(qū)間。卓越的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力、一體化的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，有望逐步提升愛(ài)施德毛利率以及盈利能力。
    我們預(yù)計(jì)，愛(ài)施德 2017-2019 年收入分別為 567 億元、625 億元、735 億元；凈利潤(rùn)分別是 3.83 億元、4.53 億元、5.62 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.37 元、0.44元、0.54 元；對(duì)應(yīng) 3 月 27 日股價(jià)（8.42 元），PE 分別為 23 倍、19 倍、15 倍。首次覆蓋，給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)分銷(xiāo)是重資本行業(yè)，利率的波動(dòng)將影響公司盈利能力；手機(jī)滯銷(xiāo)存貨上升，或者應(yīng)收賬款回收不及時(shí)，有可能計(jì)提較大金額的減值；小貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善，有可能計(jì)提較大金額的壞賬。