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其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.25 億元、0.49 億元和0.25 億元，分別同比增長(zhǎng)33.11%，92.25%和7.9%。公司產(chǎn)品毛利率有所提升，夾板模壓門(mén)和實(shí)木復(fù)合門(mén)毛利率分別增長(zhǎng)0.87 和2.15 個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利率下滑主要是銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，其中本期發(fā)生廣告費(fèi)用2883.65 萬(wàn)元，比2016 年增加2380 萬(wàn)元。
    精裝修和二次裝修驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，作為木門(mén)行業(yè)首家上市公司，公司B 端和C 端齊飛。近年來(lái)我們可以看到，房地產(chǎn)企業(yè)集中度不斷提升，比如TOP10 銷(xiāo)售額占比從10 年10%提升到現(xiàn)在20%左右。龍頭房地產(chǎn)企業(yè)精裝修比例高，帶動(dòng)木門(mén)行業(yè)由分散走向集中。作為國(guó)內(nèi)首家木門(mén)上市企業(yè)，公司零售端經(jīng)銷(xiāo)商渠道不斷完善，建立覆蓋全國(guó)31 個(gè)省區(qū)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；工程端與恒大、萬(wàn)科等地產(chǎn)龍頭形成合作，其中恒大承諾在2017-2019 年期間采購(gòu)總額不少于10億元，2017-2021 年意向采購(gòu)總金額約20 億元，2017 年公司與恒大發(fā)生含稅收入2.38 億元。
    產(chǎn)能加緊建設(shè)，奠定業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。報(bào)告期公司產(chǎn)能加大建設(shè)力度，年產(chǎn)20.5 萬(wàn)件定制柜類(lèi)項(xiàng)目，年產(chǎn)30 萬(wàn)套實(shí)木復(fù)合門(mén)項(xiàng)目和蘭考年產(chǎn)60 萬(wàn)套實(shí)木復(fù)合門(mén)項(xiàng)目進(jìn)度分別為30%，60%和25%，在建工程項(xiàng)目期末余額達(dá)15326.13 萬(wàn)元，同比增加14726.69 萬(wàn)元。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為2.17 元，2.76 元和3.11 元?？杀壬鲜泄?8 年平均預(yù)測(cè)PE 為26.2 倍，給予公司18 年25 倍預(yù)測(cè)PE，目標(biāo)價(jià)54.25 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。