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2017 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22 億元，同比增長(zhǎng)29.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.59 億元，同比增長(zhǎng)9.41%。此外，公司是中國(guó)木門(mén)行業(yè)在A 股上市第一股，上市以來(lái)累計(jì)募資5.02 億元，與同行業(yè)公司相比具有顯著資金優(yōu)勢(shì)。
    我國(guó)木門(mén)市場(chǎng)空間超千億，產(chǎn)能集中度低，渠道切入是關(guān)鍵。我國(guó)木門(mén)終端市場(chǎng)規(guī)模巨大。據(jù)我們估算，到2020 年，我國(guó)木門(mén)行業(yè)國(guó)內(nèi)年需求價(jià)值將達(dá)到1983 億元。商品房精裝修市場(chǎng)方面，目前開(kāi)發(fā)商拿地重點(diǎn)從一線城市轉(zhuǎn)向二線乃至三四線城市，疊加全裝修政策加碼，三四線城市將成未來(lái)精裝修市場(chǎng)增長(zhǎng)重點(diǎn)，帶動(dòng)木門(mén)工程渠道業(yè)績(jī)提升。已住房二次裝修方面，我國(guó)目前已住房面積基數(shù)大，2016 年城鎮(zhèn)已住房建筑面積約為290 億方，增長(zhǎng)8.8%；近兩年二手房交易面積與一手房交易面積比值達(dá)到歷史高位，二次裝修市場(chǎng)空間巨大。但目前我國(guó)木門(mén)制造行業(yè)市場(chǎng)集中度很低，夢(mèng)天木門(mén)、TATA 木門(mén)等較大企業(yè)市場(chǎng)份額也遠(yuǎn)低于5%，面對(duì)廣闊終端市場(chǎng)，渠道切入成為關(guān)鍵。
    多元化營(yíng)銷(xiāo)渠道助力公司B、C 端業(yè)務(wù)齊飛，工程渠道收入大增是公司業(yè)績(jī)提升主因，與恒大簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)可期。C 端客戶(hù)方面，公司實(shí)行分層級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商管理體系，截至2016 年上半年，公司共有319 家經(jīng)銷(xiāo)商，覆蓋全國(guó)31 個(gè)省區(qū)；B 端客戶(hù)方面，住宅精裝修比例上升背景下，萬(wàn)科、恒大等B 端客戶(hù)訂單大幅增加驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。據(jù)我們估算，到2019年，恒大地產(chǎn)、萬(wàn)科地產(chǎn)的年木門(mén)需求空間分別為15.74 億、9.68 億。2017年3 月，公司與恒大簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，恒大承諾在2017-2019 年期間向公司采購(gòu)總額不少于10 億元，同時(shí)表示2017-2021 年其意向采購(gòu)總金額約20 億元。隨著未來(lái)恒大工程訂單不斷兌現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。
    產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目建設(shè)對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張形成產(chǎn)能支撐。2016 年11 月，公司年產(chǎn)30 萬(wàn)套模壓門(mén)項(xiàng)目投產(chǎn)，后續(xù)預(yù)計(jì)年產(chǎn)30 萬(wàn)實(shí)木復(fù)合門(mén)項(xiàng)目將于2018 年投產(chǎn)。此外，公司擬開(kāi)展年產(chǎn)120 萬(wàn)套木門(mén)項(xiàng)目建設(shè)， 目前已成功競(jìng)得江山市兩處項(xiàng)目建設(shè)用地使用權(quán)。公司產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目建設(shè)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成產(chǎn)能支撐，有助于其后續(xù)為恒大等工程客戶(hù)訂單如期供貨，保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張順利進(jìn)行。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.51 元，1.76 元和2.41元。可比上市公司17 年平均預(yù)測(cè)PE 為37.4 倍，給予公司17 年38 倍預(yù)測(cè)PE，目標(biāo)價(jià)57.38 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全裝修政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；與恒大合作未如期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)。