>> 中信證券-高德紅外(002414)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，軍民業(yè)務(wù)前景看好-180328
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2018/3/29 |
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增持 |
作者： |
高嵩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告期內(nèi)，由于壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加（營(yíng)銷規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提基數(shù)增大以及部分項(xiàng)目賬齡增加）及費(fèi)用增長(zhǎng)兩方面原因，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。預(yù)計(jì)未來隨著公司紅外探測(cè)器項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)以及軍改逐步結(jié)束后軍品訂單的恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)望重回高速發(fā)展通道。
紅外儀器設(shè)備：全產(chǎn)業(yè)鏈布局打破技術(shù)封鎖，核心器件國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。公司軍品業(yè)務(wù)具備從上游紅外核心器件到紅外熱成像、人工智能、制導(dǎo)等武器分系統(tǒng)，再到完整導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體的紅外武器裝備系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈。2017年紅外熱成像儀及綜合光電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模達(dá)5.88 億元，同比增長(zhǎng)15.22%。目前公司研制出了擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“中國(guó)紅外芯”，擁有三條紅外焦平面探測(cè)器批產(chǎn)線，打破了西方在這一領(lǐng)域的技術(shù)封鎖，有望加快實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代進(jìn)程。軍貿(mào)市場(chǎng)方面，公司已與多個(gè)國(guó)家達(dá)成銷售意向，未來前景向好。此外，公司依托在核心器件紅外焦平面探測(cè)器（制冷及非制冷）優(yōu)勢(shì)，先后拓展了汽車電子、智能家居、安防、電力、檢測(cè)檢疫等民品業(yè)務(wù)。去年上半年與安徽寶龍簽訂9600 萬元銷售合同，打入環(huán)保市場(chǎng)。智能家居、環(huán)保等新興民用業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥：精確制導(dǎo)為核心，布局完整武器系統(tǒng)。公司圍繞精確制導(dǎo)技術(shù)進(jìn)行軍品業(yè)務(wù)布局，建立導(dǎo)彈研究院，為后續(xù)發(fā)展提供研發(fā)支持。報(bào)告期內(nèi)彈藥業(yè)務(wù)營(yíng)收3.69 億元，同比增長(zhǎng)31.55%。子公司漢丹機(jī)電基地升級(jí)改造、擴(kuò)容擴(kuò)產(chǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，公司完整武器系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。同時(shí)，公司率先完成了國(guó)內(nèi)第一枚某型號(hào)武器系統(tǒng)的研制工作，相關(guān)定型流程已進(jìn)入尾聲，未來該武器系統(tǒng)的逐步量產(chǎn)有望促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提升。
晶圓級(jí)封裝取得突破，打造消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)紅外應(yīng)用生態(tài)圈。2017 年9 月，公司發(fā)布晶圓級(jí)封裝非制冷紅外探測(cè)器,大幅降低核心器件體積與成本，實(shí)現(xiàn)了集成性的紅外溫度成像解決方案，預(yù)計(jì)于今年正式上市。此外，公司對(duì)外發(fā)布紅外平臺(tái)化戰(zhàn)略，以子公司高德智感、高德安信為著力點(diǎn)，打造紅外應(yīng)用生態(tài)圈，并積極拓展紅外產(chǎn)業(yè)消費(fèi)級(jí)應(yīng)用市場(chǎng)空間，后續(xù)隨著公司民品產(chǎn)能釋放和規(guī)模擴(kuò)大，成本或?qū)⑦M(jìn)一步降低，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)。
資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)，集中資源提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。2017 年8 月，公司控股子公司高芯科技與武漢市政府簽署增資協(xié)議，出資1000 萬元入股武漢光谷信息光電子創(chuàng)新中心，增資后持有其6.25%股權(quán)。本輪增資意在提升公司在信息光電子領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力，并為融合對(duì)接國(guó)家大型項(xiàng)目打開通道。2017 年9月，公司以自有資金2,000 萬元投資設(shè)立全資子公司高德安信，助力公司集中優(yōu)勢(shì)資源，推廣以無人機(jī)、紅外熱成像技術(shù)產(chǎn)品為核心的行業(yè)解決方案，滿足警用及政務(wù)市場(chǎng)方面的應(yīng)用需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示。公司紅外產(chǎn)品訂單量不達(dá)預(yù)期；民用市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提基數(shù)的增大及民用市場(chǎng)拓展的不確定性，下調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)至0.13/0.16 元（原預(yù)測(cè)為0.17/0.21 元），給予公司2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.20 元。當(dāng)前價(jià)15.62元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為124/97/78 倍?？紤]到公司軍品業(yè)務(wù)的發(fā)展前景以及消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.75 元。
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