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此外，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的走高，2017年行業(yè)總體噸酒價(jià)格提升近3%2017 年12月至今，燕京、青島、華潤(rùn)、百威、重慶啤酒等龍頭公司均有不同的提價(jià)動(dòng)作，競(jìng)爭(zhēng)格局有望向好。 
    歷史悠久的啤酒行業(yè)龍頭，品牌力領(lǐng)先  
    公司始建于1903年，是中國(guó)歷史最為悠久的啤酒生產(chǎn)廠。作為我國(guó)啤酒行業(yè)第二大龍頭公司，2016年市場(chǎng)份額為17.2%，僅次于華潤(rùn)啤酒。在國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體下行的背景下，公司市占率保持穩(wěn)定。2017年公司以1298億元的品牌價(jià)值位居行業(yè)首位。 
    產(chǎn)品力持續(xù)優(yōu)化，復(fù)星入股推進(jìn)機(jī)制改革  
    公司以消費(fèi)者為中心，隨著消費(fèi)升級(jí)而不斷推出新產(chǎn)品，拉動(dòng)消費(fèi)者需求。2014年8月，公司將"1+X"轉(zhuǎn)變成"1+1+N"，即"青島啤酒主品牌+全國(guó)性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌"。此外，2017年12月，復(fù)星集團(tuán)與朝日簽訂協(xié)議受讓17.99%公司股權(quán)。復(fù)星堅(jiān)定不移地支持青島啤酒的品質(zhì)戰(zhàn)略，并且作為戰(zhàn)略投資者愿意加強(qiáng)與青啤之間的業(yè)務(wù)協(xié)作，在營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域加強(qiáng)復(fù)星體育、娛樂(lè)資源的嫁接，推動(dòng)青島啤酒在高端市場(chǎng)的知名度和占有率。 
    盈利預(yù)測(cè)與估值：目標(biāo)價(jià)"47元/股"，投資評(píng)級(jí)"增持"  
    1）收入：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)中高端產(chǎn)品消費(fèi)，未來(lái)中高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)空間較大，我們預(yù)計(jì)2018-2020年中高端產(chǎn)品銷(xiāo)量增速分別為6%、5%、4%；噸價(jià)增速2%、3%、3%。低端產(chǎn)品2018-2020年銷(xiāo)量增速分別為3%、2%、2%；噸價(jià)增速1%、1%、1%。 
    2）毛利率：隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及銷(xiāo)售規(guī)模提升帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年毛利率將穩(wěn)步上行，2018-2020年毛利率分別為40.9%、41.4%和41.7%。 
    3）銷(xiāo)售費(fèi)用率：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化背景下，龍頭公司的費(fèi)用投放有望下降。我們預(yù)計(jì)2018-2020年銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為22.6%、22.3%和21.9%。 
    我們認(rèn)為公司高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比將不斷提升，費(fèi)用下降空間大。結(jié)合2018年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增長(zhǎng)率2%的目標(biāo)。我們預(yù)測(cè)2018-2020年?duì)I收分別為275、288、302億元；歸母凈利潤(rùn)為14、17、19億元；EPS為1.07、1.23、1.42元。參照行業(yè)估值水平和公司品牌溢價(jià)，給予2019年38倍PE,目標(biāo)價(jià)為"47元/股"，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    食品安全問(wèn)題，產(chǎn)品消化風(fēng)險(xiǎn)