>> 招商證券-東土科技（300353）在手訂單奠定2018年增長(zhǎng)基礎(chǔ)；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)從布局走向落地-180401
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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公司2018年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12~0.15億，同比增長(zhǎng)25%~55%，防務(wù)業(yè)務(wù)提速帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
招商點(diǎn)評(píng)：
1、營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，在手訂單充裕奠定2018年全年增長(zhǎng)基礎(chǔ)
2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.21億，同比增長(zhǎng)24.1%，其中防務(wù)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品營(yíng)收5.07億，同比增長(zhǎng)23.9%，大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收3.03億，同比增長(zhǎng)21.6%。拓明科技、和興宏圖及東土軍悅業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，皆完成當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾。
2017年公司全年新增合同訂單10.70億，其中報(bào)告期末尚待執(zhí)行訂單金額5.92億，占2017年全年收入的72.1%，為2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。此外，防務(wù)業(yè)務(wù)增速提升帶動(dòng)2018年一季度業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%，其中防務(wù)業(yè)務(wù)增速50%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億~0.15億，同比增長(zhǎng)25%~55%。
2、綜合毛利率提升，研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快
2017年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億，同比增長(zhǎng)2.82%。研發(fā)費(fèi)用投入加速及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)是限制凈利潤(rùn)增速的主要原因。毛利率方面，2017年公司綜合毛利率為53.0%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中收入占比較高的軍工級(jí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率提升是帶動(dòng)綜合毛利率提升的主要原因，該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至63.6%。大數(shù)據(jù)及網(wǎng)路服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至35.7%。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用總體增速可控，同比增長(zhǎng)15.2%。管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)36.6%，達(dá)到1.97億。財(cái)務(wù)費(fèi)用上，2017年新增借款利息及匯兌損益帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)2226萬(wàn)。2017年公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)40%至1.54億，是導(dǎo)致管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快的主要原因。盡管研發(fā)投入在一定程度上限制了凈利潤(rùn)的釋放，但我們認(rèn)為這是公司放眼未來(lái)，構(gòu)筑護(hù)城河提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)
2017年公司重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，1）全國(guó)產(chǎn)化網(wǎng)絡(luò)通信芯片完成樣機(jī)研制，填補(bǔ)防務(wù)領(lǐng)域自主可控交換芯片的空白。2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)處于軟件實(shí)現(xiàn)階段；3）工業(yè)服務(wù)器處于設(shè)計(jì)評(píng)審階段。未來(lái)隨著公司研發(fā)項(xiàng)目落地，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力及業(yè)績(jī)有望邁上新臺(tái)階，奠定公司未來(lái)成長(zhǎng)。
3、政策助力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)逐步從布局走向落地
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被GE成為第四次創(chuàng)新革命，根據(jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟專家測(cè)算2017年我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)直接產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到5700億元，預(yù)計(jì)到2020年達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。去年年底以來(lái)，國(guó)家推進(jìn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展政策頻出，今年2月國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項(xiàng)組，苗圩任主張。政策助力下，我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望加快發(fā)展。
公司是北京工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟理事長(zhǎng)單位，憑借在工業(yè)通信領(lǐng)域的積累向上層工業(yè)操作系統(tǒng)和底層交換芯片拓展，打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大格局。經(jīng)過(guò)過(guò)年的發(fā)展，公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)正逐漸由布局走向落地。芯片層面，公司推出國(guó)內(nèi)首顆A級(jí)自主可控網(wǎng)絡(luò)交換芯片，并在第三屆軍民融合展上得到中央領(lǐng)導(dǎo)與軍委首長(zhǎng)的檢閱。工業(yè)服務(wù)器層面，公司在ITS Asia 2017上推出高度集成的交通控制服務(wù)器HOURSIS Server 2025；同時(shí)在電力領(lǐng)域和南方電網(wǎng)展開(kāi)試點(diǎn)合作，在智能交通領(lǐng)域與北京后場(chǎng)村進(jìn)行產(chǎn)品實(shí)地驗(yàn)證。在操作系統(tǒng)領(lǐng)域，公司同科銀京成聯(lián)手打造的Intewell操作系統(tǒng)烏鎮(zhèn)世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)，被央視評(píng)為"工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)沖破歐美獨(dú)攬局面"。
4、重視工業(yè)互聯(lián)的"大格局"，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)
公司成長(zhǎng)的邏輯在于在工業(yè)軍事互聯(lián)的"大格局"下，通過(guò)內(nèi)生外延的方式，不斷深入落地，我們堅(jiān)定看好公司在工業(yè)軍事互聯(lián)領(lǐng)域的發(fā)展前景，以及政策助力下受益于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展的紅利。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年凈利潤(rùn)分別為1.83、2.53和3.29億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為47x、34x、26x，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品進(jìn)展緩慢，新市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。
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