>> 招商證券-中國太保（601601）17人力快速增長，18健康險銷售占優(yōu)-180330
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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1401KB |
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pdf 共12頁 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2017 年公司歸母凈利潤147 億，同比增長22%，符合市場預期。（1）股、債投資均處于有利市場環(huán)境，投資收益穩(wěn)健提升，同時釋放隱藏浮盈22 億，推動公司全年投資凈收益535 億，同比大增15%；（2）會計估計變更，導致準備金增提減少。2017 年全年會計估計變更增提準備金90 億，而去年同期增提93 億，少提3 億，而同期平安、新華多提了33 億、20 億。
價值：NBV 高速增長，EV 增長穩(wěn)健。全年新業(yè)務價值267 億，同比大增40%，平安、國壽、新華增速依次為33%、22%、15%，公司NBV 增速領(lǐng)跑同業(yè)的原因在于新單保費和新業(yè)務價值率的大幅提升，其中NBV Margin 提升6.5個百分點至39.4%。中性預期下18 年NBV 增速11%；（2）2017 年內(nèi)含價值2862 億，同比增長16%，我們拆分公司內(nèi)含價值增量，并與其他同業(yè)相比發(fā)現(xiàn)：1）內(nèi)含價值預期回報、新業(yè)務價值、分散效應貢獻主要的正向增長，各家差異較小，分別貢獻7%、11%、1.5%；2）市場價值調(diào)整、其他業(yè)務非營運行利潤差異較大。市場價值調(diào)整為公司貢獻負向增速（-2%），超出市場預期，而平安僅-0.8%；同時其他業(yè)務利潤僅貢獻1.4%，而平安高達7%。
壽險：個險大幅擴軍，產(chǎn)品回歸本源。2017 年公司代理人躍升至87.4 萬，同比大幅增長34%，同期平安、國壽、新華增速依次為25%、6%、6%。展望未來，2018 年代理人目標增速為10%。據(jù)我們草根調(diào)研得知，公司將促進代理人朝城區(qū)進攻，隊伍下沉趨勢將逐步改善，目標提高隊伍整體產(chǎn)能。
投資建議：投資建議：我們維持強烈推薦評級，我們認為公司2017 年報亮點的內(nèi)容包括：（1）NBV 增速40%；（2）剩余邊際大增32%，遠超業(yè)績增速；（3）NBV Margin 提升6.5 個百分點至39.4%；（4）產(chǎn)險綜合成本率同比下降0.4 個百分點至98.8%。展望2018 年，我們相信公司在人力大幅增長的背景下，長期保障型產(chǎn)品銷售表現(xiàn)有望優(yōu)于同業(yè)，同時公司渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都已經(jīng)領(lǐng)先同業(yè)，有望在行業(yè)轉(zhuǎn)型中搶占有利的競爭格局。當前公司PEV僅0.95X，處于歷史底部，主因資金面因素壓低估值，但當前公司基本面、外部行業(yè)環(huán)境并未嚴重惡化，市場反應過激，我們預期公司18 年EV 增速17%，中期目標估值1.2X，對應目標價44，空間20%。風險提示：新單負增長。
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