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    點(diǎn)評(píng)：公司減持計(jì)劃按期完成，減持量小，對(duì)公司無影響。股東減持原因系自身“三供一業(yè)”分離移交資金需求，管理層對(duì)公司發(fā)展向好信心十足?；久嫔?，公司新型號(hào)運(yùn)輸機(jī)加速列裝，市場(chǎng)空間巨大，原有型號(hào)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司收入和業(yè)績(jī)都將進(jìn)入長(zhǎng)期上行軌道。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)公司減持利空因素出盡，我們繼續(xù)看好公司基本面持續(xù)改善。
    投資邏輯：1）公司作為我國(guó)主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)及民用渦槳支線飛機(jī)制造商，為我國(guó)軍隊(duì)運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)的唯一生產(chǎn)廠，并為國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919 配套。我們看好公司航空產(chǎn)品在強(qiáng)軍建設(shè)和制造業(yè)升級(jí)背景下，獲得持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）運(yùn)-20+轟炸機(jī)，未來需求空間巨大。對(duì)比歐美主要國(guó)家空軍裝備情況，我國(guó)在大型運(yùn)輸機(jī)方面需求量約為300-400 架，總體市場(chǎng)規(guī)模約為3700 億元；轟炸機(jī)方面需求約為100 架，市場(chǎng)規(guī)模約為5000 億元，且未來隱形戰(zhàn)略轟炸機(jī)可能立項(xiàng)，公司有望充分受益。3）公司民機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入2.0 時(shí)代，有望維持快速增長(zhǎng)。公司配套的ARJ21 訂單已達(dá)453 架，目前已投入運(yùn)營(yíng)；干線飛機(jī)C919 已于2017 年5 月首飛，目前已獲訂單815 架。同時(shí)在研的新型支線客機(jī)新舟-700 預(yù)計(jì)在2019 年交付客戶，截至2017年已收獲185 架訂單。
    估值方法論：我們認(rèn)為市銷率對(duì)軍工整機(jī)類公司估值更合理。軍品定價(jià)機(jī)制和軍工集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易占比較高使得整機(jī)類公司盈利能力受到低估，在軍品定價(jià)機(jī)制改革的大背景下，結(jié)合美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，整機(jī)公司的凈利潤(rùn)率有望從當(dāng)前的2-3%提升至5%-8%。中航飛機(jī)1.8%左右的凈利潤(rùn)率明顯不符合高端制造和客觀存在的盈利實(shí)際情況。利用洛馬和波音等公司對(duì)比，我們認(rèn)為中航飛機(jī)合理市銷率P/S 約為1.9～2 倍，目前中航飛機(jī)2018 年動(dòng)態(tài)PS 為1.3X，存在超過50%的股價(jià)上漲空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到運(yùn)-20 大型運(yùn)輸機(jī)未來需求強(qiáng)勁且當(dāng)前量產(chǎn)進(jìn)度大幅加快，及公司未來將受益國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919量產(chǎn)的廣闊市場(chǎng)空間，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年EPS 的預(yù)測(cè)為0.20/0.23/0.26 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司軍品訂單不及預(yù)期。