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    行業(yè)訂貨減少，導(dǎo)航終端收入持續(xù)下滑，利潤(rùn)隨之下滑。衛(wèi)星定位終端業(yè)務(wù)是公司主要的收入利潤(rùn)來(lái)源。2015 年收入3.8 億元，占公司營(yíng)業(yè)總收入的71%，2016-2017 年衛(wèi)星定位終端業(yè)務(wù)接連下滑23%、19%，致2017年收入僅2.4 億元，占總收入的比重僅54%；公司凈利潤(rùn)隨之大幅下滑49%、24%。但公司持續(xù)加大研發(fā)投入，為后續(xù)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    公司是國(guó)內(nèi)軍用北斗領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2013-2015 年在軍用北斗的年度采購(gòu)中保持了高速增長(zhǎng)，增速分別為70%、80%和42%。2016-2017 年受軍隊(duì)體制編制改革影響，訂貨采購(gòu)計(jì)劃受沖擊較大，衛(wèi)星定位終端收入連續(xù)兩年下滑。我們認(rèn)為隨著2018 年軍隊(duì)體制編制調(diào)整的全部結(jié)束和采購(gòu)計(jì)劃的逐步恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。
    根據(jù)最新年報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為0.21/0.29/0.39元/股，對(duì)應(yīng)4 月4 日收盤價(jià)PE 為84/61/46 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司實(shí)際控制人何燕因罪被判有期徒刑五年，控股股東國(guó)騰電子集團(tuán)之其他股東莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進(jìn)訴訟請(qǐng)求判令解散國(guó)騰電子集團(tuán)，存在影響公司實(shí)際控制人認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)；2、二代北斗導(dǎo)航終端與三代產(chǎn)品切換過(guò)程中，軍品訂貨存在恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期可能；3、軍用通信、導(dǎo)航、傳感終端一體化發(fā)展影響北斗導(dǎo)航終端市場(chǎng)空間4.民用北斗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。