>> 方正證券-烽火電子（000561）收入穩(wěn)定增長，看好降噪業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作-180410
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
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來源： |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況穩(wěn)定，收入12.17 億元，同比增長8.72%，收入增長主要來源于收入占比91.79%的通信產(chǎn)品，主要原因系軍用產(chǎn)品在新舊平臺擴(kuò)大列裝。電聲器件業(yè)務(wù)處于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，僅實現(xiàn)營業(yè)收入0.78 億元，同比減少33.93%，得益于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅提高22.72 個百分點，達(dá)到61.81%。公司歸母凈利潤僅為0.70 元，同比減少21.1%，主要系管理費用中研發(fā)支出與折舊費用增加所致。
※ 通信主業(yè)穩(wěn)中向好，有望受益于國防信息化建設(shè)與航空業(yè)需求釋放。公司是國家軍民用通信裝備及電聲器材科研生產(chǎn)骨干企業(yè)，短波通信技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，可提供全功率系列機(jī)載短波產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司通信設(shè)備實現(xiàn)收入11.17 億元（占營業(yè)總收入的91.79%），同比增長16.70%，毛利率達(dá)到42.92%。軍品方面，400W 短波電臺實現(xiàn)多平臺推廣并擴(kuò)大列裝，超短波中繼天線首次實現(xiàn)無人機(jī)平臺列裝；民品方面，多功能便攜式偵查預(yù)警系統(tǒng)首次實現(xiàn)對核工業(yè)部門裝備，通信指揮車首次中標(biāo)機(jī)場項目。軍民融合方面，民航市場機(jī)載定向機(jī)、救生電臺、機(jī)內(nèi)通話器等五型產(chǎn)品助力“鯤龍”AG600 首飛。隨著軍費增速的上升與信息化建設(shè)重要性的凸顯，預(yù)計到2025 年中國軍工通信市場規(guī)模將超過300 億元。未來公司通信業(yè)務(wù)有望繼續(xù)受益于國防信息化建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)、航空新裝備的列裝以及存量裝備的升級。
※ 研發(fā)投入增大，積極優(yōu)化電聲業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降噪業(yè)務(wù)未來可期。公司在發(fā)展傳統(tǒng)主業(yè)的同時，大力投入研發(fā)，積極開拓新業(yè)務(wù)，2017 年研發(fā)投入占到營收的12.56%。報告期內(nèi)，公司積極優(yōu)化電聲器件業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，著力推進(jìn)空間降噪等高壁壘、高利潤率業(yè)務(wù)的研發(fā)，放棄低附加值的揚聲器等業(yè)務(wù)，使得電聲器件的毛利率提高至61.81%。目前，公司已在復(fù)合式有源降噪技術(shù)取得突破。降噪產(chǎn)業(yè)在目前國內(nèi)需求旺盛，但技術(shù)空白的情況下，有望給公司帶來較大的業(yè)績彈性空間。
※ 實施限制性股票激勵計劃，充分調(diào)動員工積極性。2017 年9月20 日，公司實行限制性股票激勵計劃，向483 名激勵對象首次授予875 萬股限制性股票，占公司目前股本總額的1.469%。激勵對象包括公司董事、高管、中層及核心骨干人員等，授予價格為7.77 元/股。該限制性股票將分三次解禁，解禁條件以2018 年至2020 年三年的凈利潤增速、EVA 和研發(fā)投入為指標(biāo)。該激勵計劃將個人與公司利益綁定，將充分調(diào)用員工積極性，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
※作為陜電集團(tuán)控股唯一上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。公司實際控制人陜西電子信息集團(tuán)旗下?lián)碛辛柙齐娖?、長嶺電氣、黃河集團(tuán)等多家軍工企業(yè)，軍工業(yè)務(wù)涉及雷達(dá)、通信、導(dǎo)航、電子專用設(shè)備等多個領(lǐng)域。陜電集團(tuán)明確提出"十三五"期間要將集團(tuán)資產(chǎn)證券化率從2017年的18%提高到40%。烽火電子作為集團(tuán)控股的唯一上市公司，資本運作平臺價值凸顯。
※盈利預(yù)測與評級：我們給予2018/19/20年EPS的預(yù)測分別為0.14/0.16/0.19元，PE為58/49/42倍，給予公司"推薦"評級。
※風(fēng)險提示：國防系信息化建設(shè)推進(jìn)低于預(yù)期，降噪業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，資本運作慢于預(yù)期等。
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