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公司產(chǎn)品銷售增長明顯加快，一方面是因?yàn)楫a(chǎn)品滲透率依然較低，腎病領(lǐng)域國內(nèi)透析病人約50 萬（每年保持15%+增長），平均每人每年使用僅2.5 支灌流器，遠(yuǎn)低于推薦療程的一年12 支（每月1-2 支），肝病領(lǐng)域人工肝產(chǎn)品滲透率不到2%，預(yù)計(jì)公司未來3 年保持50-100%快速增長，且肝病收入占比逐漸提高（預(yù)計(jì)今年將超過10%）；另一方面，公司近年來不斷加大營銷推廣力度，新增銷售人員超過50%，預(yù)計(jì)今年還將進(jìn)一步擴(kuò)大，通過精細(xì)化營銷促進(jìn)產(chǎn)品快速放量。2018Q1 公司開展了各類醫(yī)學(xué)推廣活動900 多場，并積極參加大型學(xué)術(shù)會議，參加了中華醫(yī)學(xué)會腎臟病分會2018 年學(xué)術(shù)年會，使公司的血液灌流技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)一步深入人心。
    業(yè)績50%+增長超市場預(yù)期，盈利能力進(jìn)一步提升
    2018Q1 公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)50%以上快速增長，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的30%+。其中非經(jīng)常性損益約988 萬元（約增長300%），主要為理財(cái)收益，扣非后利潤增長約40%，符合我們的預(yù)期。三項(xiàng)費(fèi)用中，管理費(fèi)用增長最快（79%），主要是研發(fā)投入加大以及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所致，銷售費(fèi)用（+27%）和財(cái)務(wù)費(fèi)用（+28%）均低于收入增長水平。產(chǎn)品毛利率84.65%，同比增加1.93ppt（不受去年Q4 降價(jià)影響），認(rèn)為主要原因是規(guī)模效應(yīng)降低邊際生產(chǎn)成本以及肝病產(chǎn)品占比增加。公司凈利率43.53%，同比增加3.23ppt，盈利能力進(jìn)一步提升。
    逐步加大研發(fā)投入，成長天花板無可限量
    健帆的核心技術(shù)源自南開大學(xué)獨(dú)家技術(shù)轉(zhuǎn)讓，后者是國內(nèi)最早（70s-80s）研究血液灌流材料的科研機(jī)構(gòu)。目前血液灌流的適應(yīng)癥范圍已拓展至除中毒急救以外的免疫性系統(tǒng)疾病、代謝性疾病、感染性疾病和多臟器功能衰竭等疾病，預(yù)計(jì)中國市場容量近200 億元，估計(jì)2017 年總市場規(guī)模僅10 億元出頭。主要適應(yīng)癥腎病滲透率僅4-5%，肝病不到2%，發(fā)展?jié)摿o可限量。同時(shí)為提高研發(fā)效率，公司加大自主研發(fā)投入，2018 年與中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院聯(lián)合成立“仿生智能生物材料聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，將助力保持公司在國內(nèi)外血液凈化領(lǐng)域的科技領(lǐng)先地位。未來3-5 年公司大概率保持30%以上復(fù)合增長，成長空間巨大。
    盈利預(yù)測： 我們測算公司2018-2020 年EPS 分別為0.89/1.16/1.54 元，對應(yīng)49/37/28 倍PE。考慮到一季報(bào)業(yè)績顯著超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績將大概率上調(diào)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)等。