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單季度來(lái)看，Q4 實(shí)現(xiàn)收入 2.27 億元，同比增長(zhǎng)33.24%，在產(chǎn)品降價(jià)10%的情況下依然保持 30%以上的較快增長(zhǎng)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)實(shí)際銷(xiāo)量增長(zhǎng)40%以上。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司一次性使用血液灌流器實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.64 億元（+30.21%），占總收入比例92.46%，毛利率85.28%，比2016年提高了0.73 個(gè)百分點(diǎn)；血漿膽紅素吸附器實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2571萬(wàn)元（+50%以上），占總收入比例3.59%。我們認(rèn)為，公司2017年業(yè)績(jī)?cè)鏊偻?016 年有較大提升，主要得益于公司加大了營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，目前市場(chǎng)推廣人員600 多人，約比上市前增加了50%,人均覆蓋醫(yī)院數(shù)量從原來(lái)的十幾家減少到5-6 家，營(yíng)銷(xiāo)工作更加精細(xì)，有助提升薄弱市場(chǎng)的產(chǎn)品滲透率（公司全國(guó)覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)3500 多家，但不同醫(yī)院年銷(xiāo)量相差甚遠(yuǎn)，多則幾百萬(wàn)，少則十幾萬(wàn)元）。同時(shí)，公司全年開(kāi)展了各類醫(yī)學(xué)推廣活動(dòng) 3000多場(chǎng)，通過(guò)持續(xù)、高質(zhì)量、形式多樣的學(xué)術(shù)推廣，使公司的血液灌流技術(shù)和產(chǎn)品慢慢深入人心。
    各項(xiàng)費(fèi)用投入有所增加，但盈利能力基本保持穩(wěn)定
    公司扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.29%，低于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，原因是非經(jīng)常性損益大幅翻番增長(zhǎng)，主要為政府補(bǔ)貼（1800 多萬(wàn)）和理財(cái)收益（3000 多萬(wàn)元）。各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有升，其中銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)39%，費(fèi)用率提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是增加銷(xiāo)售人員和市場(chǎng)推廣投入所致；管理費(fèi)用增長(zhǎng)37%，費(fèi)用率提升0.51 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，預(yù)計(jì)2018年仍然會(huì)進(jìn)一步增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降18%。整體毛利率84.14%，同比2016 年83.93%略有提升；銷(xiāo)售凈利率39.59%，同比提高2.41 個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.04 億元，同比大幅增長(zhǎng)70%，主要是銷(xiāo)售回款增加所致。整體而言，公司雖然各項(xiàng)費(fèi)用投入有所增加，但盈利能力基本保持穩(wěn)定。
    未來(lái)三五年公司銷(xiāo)售收入將大概率保持30%左右復(fù)合增長(zhǎng)
    目前，國(guó)內(nèi)血液灌流在腎病領(lǐng)域的滲透率較低（僅4-5%），未來(lái)隨著患者經(jīng)濟(jì)水平的改善、醫(yī)保覆蓋力度的增加、血液灌流技術(shù)的普及，其治療率仍有較大提升空間；肝病是公司下一個(gè)重點(diǎn)拓展的領(lǐng)域，2016年血液灌流更被納入重癥肝炎診療指南，預(yù)計(jì)未來(lái)肝病產(chǎn)品將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司已實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)方案，擬向激勵(lì)對(duì)象授予560萬(wàn)股股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為34.54元/股，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2018-2020年收入不低于25%復(fù)合增長(zhǎng)，彰顯公司管理層對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心?？傮w而言，我們認(rèn)為血液灌流潛在市場(chǎng)巨大，未來(lái)三五年公司銷(xiāo)售收入將大概率保持30%以上復(fù)合增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們測(cè)算公司2018-2020年EPS分別為0.89/1.16/1.54元，對(duì)應(yīng)43/33/25倍PE。公司是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，兼具產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，同時(shí)管理層優(yōu)秀，員工激勵(lì)到位，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)