久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.12億元/增長60.10%；歸屬凈利潤5146萬元/增長4719萬元，扣非后歸屬凈利潤4804萬元/增長4487萬元。
    評論：
    1、行業(yè)景氣度企穩(wěn)復(fù)蘇，公司業(yè)績增長良好。2017年，中國公民出境旅游人數(shù)增長7.0%，增速較上年略有改善。受益于此，公司全年收入增長19%，歸屬凈利潤增長8%。利潤增速慢于收入，主要是受俄羅斯維姆航空停運(yùn)、終止實(shí)施2016年限制性股票激勵計(jì)劃帶來的加速行權(quán)費(fèi)用、公司總部新租賃辦公場所租金、裝修費(fèi)攤銷增長等因素影響。子公司竹園國旅凈利潤增長37%，剔除竹園國旅貢獻(xiàn)，眾信內(nèi)生業(yè)績下滑約4%。2017Q4，日本、泰國等短程線路出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，疊加上年同期低基數(shù)效應(yīng)，公司收入和利潤均大幅反彈。
    2、批發(fā)業(yè)務(wù)收入增長較快，向上一體化有望改善盈利。2017年，隨著眾信與竹園在產(chǎn)品和資源方面整合的深入，批發(fā)業(yè)務(wù)競爭力有效提升，收入增長20%，其中竹園國旅收入增長30%，眾信內(nèi)生增長9%，批發(fā)毛利率微降0.39pct。1）目的地方面：受益于當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境改善，歐洲產(chǎn)品營收超過30%，仍為公司第一大收入來源，東歐等小眾目的地增長較快；受益于竹園在亞洲市場的優(yōu)勢地位，亞洲產(chǎn)品收入體量已與歐洲相當(dāng)。2）資源端：公司強(qiáng)化機(jī)票集中采購，并在歐洲、日本、美國、東南亞等地建立了落地服務(wù)公司，向上一體化結(jié)合業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，有利于改善盈利能力。3）渠道端：公司批發(fā)業(yè)務(wù)向非傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的擴(kuò)張取得亮眼成績，華中、華南地區(qū)營收增長超過30%。
    3、門店體系升級擴(kuò)張，零售業(yè)務(wù)平穩(wěn)成長。2017年，公司零售業(yè)務(wù)收入增長14%，毛利率提升0.92pct，主要得益于零售渠道的改進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)零售門店總數(shù)超過120家，主要實(shí)現(xiàn)兩方面的優(yōu)化：1）在京津冀等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，提升門店質(zhì)量，促進(jìn)單店收入較快增長。2）大力開拓華東市場，尤其是上海市場，華東地區(qū)門店達(dá)25家，收入增長超過200%，此外在武漢、西安等城市也加強(qiáng)了營銷力度。
    4、整合營銷多點(diǎn)布局，客源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017年公司整合營銷服務(wù)收入增長24%，毛利率提升0.20pct，在行業(yè)波動期仍取得出色成績。1）業(yè)務(wù)布局方面，博睿商務(wù)新設(shè)西安、深圳分公司及天津子公司，有效提升區(qū)域客戶開發(fā)能力；同時，公關(guān)策劃、展覽展示、差旅服務(wù)等新業(yè)務(wù)也在持續(xù)拓展。2）客源結(jié)構(gòu)方面，中小企業(yè)客戶數(shù)量及收入占比明顯提升，有利于進(jìn)一步提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力與市場競爭力。
    5、費(fèi)用水平總體平穩(wěn)，盈利能力略有下降。2017 年公司毛利率下降0.46pct，主要因?yàn)榕l(fā)業(yè)務(wù)毛利率略有下降。期間費(fèi)用率總體平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率上升0.22pct，主要因擴(kuò)大業(yè)務(wù)地域布局，加強(qiáng)推廣力度所致；管理費(fèi)用率下降0.17pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.12pct，主要因匯兌收益增加所致。綜合影響下，凈利率下降0.10pct。
    6、投資建議：2017 年在行業(yè)整體景氣度平淡的環(huán)境下，公司收入增長近20%，凸顯經(jīng)營實(shí)力。盡管利潤增速受到一次性費(fèi)用拖累，但未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、上游資源整合及下游渠道擴(kuò)張，公司盈利將進(jìn)一步修復(fù)。出境游行業(yè)溫和復(fù)蘇趨勢下，公司作為龍頭旅行社首先受益。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年的每股收益為0.37/0.48/0.57 元，同比增長35%/29%/20%，對應(yīng)PE 估值32x/25x/21x，給予18 年35x 目標(biāo)估值，維持"審慎推薦-A"投資評級。
    7、風(fēng)險(xiǎn)因素：國外旅游目的地環(huán)境惡化；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。