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按照公司2017 年11 月1 日的限制性股票的議案，扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)可以完成其第一期解鎖條件的要求：以2016 年為基準(zhǔn)年，2017 年度公司扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于7%，且2017 年度現(xiàn)金分紅總額不低于2016 年。報(bào)告期內(nèi)，公司回購(gòu)注銷了2016 年股票激勵(lì)計(jì)劃，因此確認(rèn)了加速行權(quán)費(fèi)用（約3200萬(wàn)元）。若剔除該費(fèi)用影響，公司2017 年歸母凈利潤(rùn)增速約為21.8%，略高于營(yíng)收端增速。
    四季度恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯：?jiǎn)渭径葋?lái)看，2017 年Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.87 億元（+58.7%），歸母凈利潤(rùn)0.48 億元（+1100%），恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯：2016 年四季度公司營(yíng)收和利潤(rùn)均出現(xiàn)了下滑，今年存在一定回補(bǔ)，復(fù)合兩年情況，營(yíng)收年增速為21%。利潤(rùn)端增速較快，由于第四季度為旅行社傳統(tǒng)淡季，其價(jià)格波動(dòng)較大，可關(guān)注完整年報(bào)出來(lái)后的詳細(xì)拆分情況。
    亞洲地區(qū)出境游復(fù)蘇明顯，今年整體增速預(yù)計(jì)上行。從各目的地披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年自由行占比較高的亞洲區(qū)域恢復(fù)性較好（月度增速可參見(jiàn)圖1）。而長(zhǎng)線方面：歐洲地區(qū)英國(guó)增速最好，前三季度+31.45%，其他地區(qū)法國(guó)（截止9 月+3.53%）和德國(guó)（截止10月+13.83%）保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，北歐等新興國(guó)家增速高于20%但整體基數(shù)仍較低。美國(guó)（前三季度+1.20%），澳大利亞（截止11 月+12.25%）、新西蘭（截止11 月+1.47%），暫未有明顯的增速提升趨勢(shì)。公司目前業(yè)務(wù)40%為東南亞+日本，40%為歐洲，20%為其他線路，隨著亞洲地區(qū)的回暖，出境今年預(yù)計(jì)增速將有所上行。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司2017 年12 月發(fā)行7 億元可轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為11.12 元/股，轉(zhuǎn)股日期2018 年6 月7 日至2023 年12 月1 日。公司作為出境游的龍頭，在出境游回暖的業(yè)態(tài)下積極布局高增長(zhǎng)目的地，同時(shí)協(xié)同出境業(yè)務(wù)在海外游學(xué)與海外移民置業(yè)，立足成為出境游綜合服務(wù)平臺(tái)。維持2018/2019 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18/19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.98/3.52 億元，EPS 為0.35/0.41 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36/31 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)；海外安全因素等。