>> 中信建投-飛凱材料（300398）液晶材料助力業(yè)績騰飛，光纖涂料龍頭再奏凱歌-180418
| 上傳日期： |
2018/4/19 |
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pdf 共23頁 |
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買入 |
作者： |
羅婷 |
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2017 年公司電子化學材料營收占比已提升至56%、毛利占比提升至65%，標志著公司主要收入和盈利已轉變?yōu)殡娮踊瘜W品。未來，以液晶材料為代表的電子化學品業(yè)務的快速發(fā)展，將有望成為驅動公司進一步成長的第一動力。
液晶面板起國產化大潮，和成顯示興逐浪之輕帆
國內液晶面板正迎來投產高潮，形成對混晶材料快速膨脹的需求。我們梳理了每一條國內建成及在建TFT-LCD 產線，預計到2020 年國內LCD 面板產能將達到1.43 億平方米，國產化率將由17 年的30%提升至20 年的47%，對應TFT 型混晶材料需求509 噸，較17 年提升達111%，市場空間達70 億，國內液晶材料生產企業(yè)仍面對極佳擴張機遇。
和成顯示業(yè)已完成TFT 型混晶技術突破，并借此一躍成為國內液晶混晶材料行業(yè)領頭羊，按照公司國產化公司中市場占比40%計算，國產面板企業(yè)80%混晶用國產混晶，長遠來看和成營收有望達22 億，對應凈利潤6 億以上。在18-20 年預計投放大量LCD 面板產能的京東方、華星光電及中電熊貓均為和成顯示大客戶，公司產品持續(xù)放量確定性強。18 年將成為和成顯示并表的第一個完整會計年度，有望持續(xù)大幅增厚公司盈利、攤薄公司費用，
5G 時代提振光纜建設需求，紫外固化材料望恢復增長
紫外光纖涂料是光纜的必備原料。目前5G 商用化近在眼前，對光纜需求量將大幅提升，帶動光纖涂料需求向好。我們預期飛凱材料作為國內龍頭，18-20 年內光纖涂料營收有望跟隨市場以20%左右速度增長，產品毛利也有望企穩(wěn)回升。除此之外，公司LCD 紫外固化光刻膠產品也有望為公司提供新的盈利增長點。
臺商技術+大陸市場，高端IC 封測業(yè)務潛力可期
2017 年，公司相繼收購大瑞科技及長興昆電60%股權并擬于18 年完成利紳科技45%股權收購。三家企業(yè)共同的特點是原本為臺資控股、產品均為中高端IC 封裝材料，且主要客戶集中在臺灣及海外。我們判斷三家企業(yè)的先進封測產品有望與公司的大陸客戶資源產生協(xié)同，“臺商技術+大陸市場”模式賦予公司IC 封測業(yè)務值得期待的發(fā)展?jié)摿Α?br> 預測公司2018-2020 年EPS 分別為0.82、1.11、1.26 元，對應PE 分別為29X、21X、19X，調高至買入評級。
風險提示
國產LCD 面板產能投放進度不及預期；OLED 電視加速替代LCD 電視；5G 對光纜需求的提振作用不及預期。
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