>> 招商證券-艾迪精密（603638）一季度超預(yù)期，加速突破液壓件！-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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艾迪液壓錘已成為主機(jī)廠最優(yōu)配置選擇，液壓件前裝市場更是大有可為。繼續(xù)強烈推薦，目標(biāo)價42元！
受益于工程機(jī)械市場需求回暖，公司17年液壓錘及液壓件收入大幅增長。液壓破碎錘收入3.94億元，同比增長75%，17年銷售破碎錘9573根，同比增長87%。液壓件方面，液壓件收入2.44億元，同比增長43%，主泵銷量2.4萬臺，同比增長35%。之前受制于產(chǎn)能原因，公司主動放棄了許多訂單，隨著產(chǎn)能提升，18年兩項業(yè)務(wù)均能保持快速增長。
客戶均為知名主機(jī)廠，液壓錘成主機(jī)廠最優(yōu)配置選擇。2017年公司約45%的液壓錘直接供給挖掘機(jī)主機(jī)廠，三一、徐工、利星行、卡特彼勒、斗山、沃爾沃等國內(nèi)知名主機(jī)廠均為公司客戶，隨著產(chǎn)能提升，與卡特等的合作會加深，18年將為卡特供應(yīng)3000根以上液壓錘，還將進(jìn)一步開拓其他主機(jī)廠客戶。公司優(yōu)質(zhì)的客戶質(zhì)量，從應(yīng)收賬款也可以看出，2017年應(yīng)收款欠款方的前5名分別為：三一重機(jī)、徐工、Jisung韓國、利星行、斗山，均為知名工程機(jī)械企業(yè)及經(jīng)銷商。根據(jù)我們最新產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，大部分挖機(jī)都優(yōu)先裝配裝配艾迪的液壓錘，相較于工兵、水山等進(jìn)口品牌，艾迪產(chǎn)品質(zhì)量可靠、性價比極高。
毛利率穩(wěn)步向上。2017年公司整體毛利率43.5%，較16年提升1.1百分點。液壓錘業(yè)務(wù)毛利率44%，較16年減少1.5個百分點，原材料成本升高導(dǎo)致毛利率有所降低，液壓錘直接材料占其營業(yè)成本的比例由16年的72%上升至17年的78%，預(yù)計18年在原材料價格基本企穩(wěn)的情況下，液壓錘業(yè)務(wù)的毛利率將回升到45%以上。液壓件業(yè)務(wù)毛利率40.6%，同比增長3.2個百分點，規(guī)模效應(yīng)充分體現(xiàn)，18年隨著前裝市場的突破，液壓件毛利率有望再上一個臺階，2018年一季度，公司整體毛利率44.8%，已經(jīng)明顯提升！
現(xiàn)金流非常健康，各項費用隨規(guī)模同步增長。經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.23億元，同比增長73%，顯示了公司良好的經(jīng)營質(zhì)量。17年銷售費用3837萬元，同比增長57%，管理費用6743萬元，同比增長51%，財務(wù)費用439萬元，同比增長164%，主要系匯兌損失增加較多。17年資產(chǎn)減值損失55萬元，較16年計提的263萬元減少208萬元。在IPO募投項目積極擴(kuò)產(chǎn)的過程中，公司隊伍也愈發(fā)壯大，截至17年年末公司總員工人數(shù)1082人，其中母公司598人，液壓科技子公司484人，較16年的763人增長42%。17年研發(fā)員工占比11.6%，研發(fā)實力進(jìn)一步增強。
18年艾迪經(jīng)營計劃：1）破碎錘2018年銷量達(dá)到2.6萬臺（整機(jī)+機(jī)芯），同比翻倍以上增長，卡特將提供3000臺以上訂單；2）液壓件板塊，2018年目標(biāo)主泵銷量4萬臺，馬達(dá)3萬臺，較2017年的2.4/1.2萬臺也是翻倍增長；3）前裝領(lǐng)域突破，目前已為知名主機(jī)廠20噸級中挖批量提供主泵，月供貨量有望達(dá)400臺，馬達(dá)、閥也在裝機(jī)測試中。
業(yè)績預(yù)測及投資建議。我們認(rèn)為，作為國內(nèi)唯二的可以與外資匹敵的工程機(jī)械泵閥企業(yè)，艾迪精密將充分享受高端液壓件進(jìn)口替代的紅利，市場空間近百億。預(yù)測艾迪精密2018年收入11.76億元，2018/2019年凈利潤2.55/3.73億元，對應(yīng)PE 25/17倍。一季報的大幅超預(yù)期也階段性驗證了公司18年的高增長，繼續(xù)維持強烈推薦，目標(biāo)價42元！
風(fēng)險提示：工程機(jī)械行業(yè)銷量下滑，液壓件前裝領(lǐng)域拓展進(jìn)度低于預(yù)期。
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