>> 太平洋證券-歐派家居（603833）一份高質(zhì)量的年報，帶給投資者穩(wěn)穩(wěn)的幸福-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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作者： |
陳天蛟 |
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Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現(xiàn)營收 14.49/24.26/30.29/28.07 億元。2017 年現(xiàn)金分紅（含稅）4.2 億元。
2017年公司毛利率下降 2.03pct 至 34.52%，其中主營業(yè)務毛利率下降 1.91 個百分點，主要原因是直接材料成本上漲以及生產(chǎn)基地投產(chǎn)帶來的折舊等制造費用的增加，我們估計直接材料/制造費用/直接人工分別影響主營業(yè)務毛利率 1.09/0.87/-0.05 個百分點。公司凈利率提升 0.16pct 至 13.38%，期間費用率下降 1.51pct 至 18.96%，銷/管/財費用率分別為 9.75%/9.18%/0.03%。
歐派櫥柜主品牌穩(wěn)健發(fā)展，工程/歐鉑麗/出口齊發(fā)力。2017 年櫥柜端實現(xiàn)營收 53.54 億元，同比增長 22.54%，下半年營收 31.72 億元，同比增長 24.9%，Q4 單季度實現(xiàn)營收 13.76 億元，同比增長 18.25%。分拆來看，我們估計大宗業(yè)務增長 70%以上，出口業(yè)務增長 42.6%，歐鉑麗收入同比增長 90%以上，歐派主品牌 2C 增長約為 10%，從渠道來看，櫥柜凈增加 62 家，新增門店對收入貢獻的彈性約為 3.5%，同店收入同比增長 6-7%。目前歐派櫥柜 A 級、B 級、C 級城市店面數(shù)量占比分別為 13%、26%和 61%
衣柜開店及客單價增長均表現(xiàn)靚麗。衣柜端營收 32.96 億元，同比增長 62.98%，下半年營收 20.65 億元，同比增長 62.84%，Q4 實現(xiàn)營收 11.6 億元，同比增長 62.17%。分拆來看，我們估計大宗業(yè)務增長 100%以上，歐鉑麗實現(xiàn)約 4000-5000 萬營收，歐派衣柜 2C 業(yè)務增長約為 60%，門店數(shù)增長 478 家至 1872 家，我們估計渠道端貢獻收入彈性為 33%，同店增速（開業(yè)一年以上時間門店）約為 20%。目前歐派衣柜 A 級、B 級、C 級城市店面數(shù)量占比分別為 15%、29%和 56%?？蛦蝺r方面，公司 2017 年大力推廣各類全屋套餐，帶動客單價（出廠口徑）增長約 21%，部分區(qū)域的套餐銷售占比達到 60%以上。公司在19800 套餐的基礎上，繼續(xù)推出更多升級版套餐供消費者選擇，差異化的產(chǎn)品助力公司在實木、烤漆等品類快速增長，與競爭對手實現(xiàn)錯位競爭。
木門衣柜充分融合，線下線上雙管齊下。公司木門營收 3.21 億元，同比增長 54.20%，下半年營收 2.21 億元，同比增長 54.76%，單 Q4實現(xiàn)營收 1.37 億元，同比增長 57.16%。木門電商零售業(yè)績增長迅速，同比 2016 年增長 181%。2017 年上半年木門事業(yè)線導入歐派櫥柜經(jīng)典的“1+10”經(jīng)營體系以來，對核心市場經(jīng)營、布局、展示、店面 4S 管理、安裝 4S 管理等進行全方位推進，另一方面，由于歐派衣柜已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)享有較高知名度，木門與衣柜的互相導流勢在必行，木門+踢腳線+護墻板+埡口的組合可以為衣柜業(yè)務增加接近一倍的客單值，根據(jù)我們草根調(diào)研的情況，目前已經(jīng)開業(yè)的衣木店來看，導流效果較為明顯。
信息化不斷升級，MTDS 系統(tǒng)下半年有望逐步在門店推廣。信息化是歐派的三駕馬車之一，但和競爭對手相比又是比較弱的一環(huán)，不管是尚品的圓方軟件還是索菲亞的 DIYhome 都顯示了行業(yè)龍頭在信息化方面的重視程度。歐派最近幾年也高度重視信息化的研發(fā)，目前已經(jīng)長足的進步，MTDS 系統(tǒng)作為未來終端門店營銷人員的利器，將量尺、設計、下單等系統(tǒng)進行整合，模塊化的設計，一鍵報價等功能將極大程度上提高終端營銷人員的工作效率。定制行業(yè)是一個服務較為復雜的行業(yè)，我們認為很多時候企業(yè)擴張的瓶頸在于設計師等核心人員的可復制性較差，培養(yǎng)周期較長，而信息化正式背后推動這一因素的核心點。
大家居在探索中不斷前進，也是未來必然的趨勢。歐派目共有大家居專賣店 65 家。全年大家居合同業(yè)績增長 34%，全年業(yè)績增長超過 50%的大家居商場占比達到 45%。目前公司在大家居業(yè)務方面模仿衣柜套餐的成功模式，將其復制到大家居領域，推出 59800、79800等含櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴等各大品類的套餐。我們認為一方面隨著流量成本的不斷上升，如何做大單值，攤薄成本，提升坪效已經(jīng)成為重要的問題，另一方面隨著客戶時間寶貴，一站式購買的訴求不斷提升，大家居已然成為未來行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。但是隨之而來的是對企業(yè)信息化、設計、安裝服務和生產(chǎn)制造等一系列能力提出了更高的要求。大家居同時和整裝契合程度極高，我們認為未來家裝和家居之間的界限將越發(fā)模糊，如果能將大家居賦能整
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