>> 國海證券-國禎環(huán)保（300388）業(yè)績符合預(yù)期，綜合水環(huán)境服務(wù)商步入快速發(fā)展軌道-180421
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
大小： |
488KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩，任春陽 |
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業(yè)績增長的主要原因是水環(huán)境治理行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。分業(yè)務(wù)來看：1）水環(huán)境治理實現(xiàn)營收16.83 億，同比增長86.45%，主要是流域治理實現(xiàn)重大突破；2）工業(yè)廢水治理營收4.84 億，同比增長25.04%，環(huán)保趨嚴(yán)，工業(yè)廢水有所復(fù)蘇；3）小城鎮(zhèn)環(huán)境治理實現(xiàn)營收4.59 億，同比大增168.24%，主要受益小城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)的爆發(fā)。其中工程收入14.73 億元（+143.07%），運營收入9.63 億元（+43.53%），設(shè)備收入1.92 億元（+3.23%），由于工程收入占比提升（由2016 年的41.41%提高到2017 年的56.05%）以及競爭加劇影響，公司的毛利率下滑7.97pct 至24.83%。銷售/管理/財務(wù)費用率分別為3.92%/7.31%/5.62%，分別減少1.15pct/3.46pct/1.42pct，期間費用有所改善。公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5311.43 萬元，其中應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備3232.86 萬元，商譽減值損失2078.57 萬元。非經(jīng)常性損益3631.98 萬元，其中麥王環(huán)境業(yè)績對賭補償3196.78 萬元。
聚焦水處理打造綜合環(huán)境服務(wù)商，訂單充足高增長可持續(xù)
公司主營市政污水處理業(yè)務(wù)，在全國12 省份運營共計97 座污水處理廠，污水處理規(guī)模446 萬噸/日，擁有管網(wǎng)運營規(guī)模3305 公里/年，泵站125 座，是安徽省的區(qū)域龍頭。同時公司將業(yè)務(wù)拓展至工業(yè)廢水（麥王環(huán)境）、村鎮(zhèn)污水、流域治理等領(lǐng)域，聚焦水處理，打造水環(huán)境綜合服務(wù)商。
憑借產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢，公司展現(xiàn)出一流的拿單能力，特別是2017年7月，公司聯(lián)合葛洲壩中標(biāo)阜陽城區(qū)水系綜合治理PPP項目，提升了公司在行業(yè)內(nèi)的知名度與影響力。2017年公司新增工程類訂單47.64億元，同比大增434.68%，特許經(jīng)營類訂單32.68億元，同比增長210.65%，全年新增訂單80.32億元，是公司2017年營收的3.06倍。2018年1月以來，公司又延續(xù)拿單能力，陸續(xù)中標(biāo)旸山縣（2.5億）、亳州市（13.35億）、衡陽縣（3.3億）、長垣縣（27.26億，公司占40%）、吳橋縣（0.5億）、隨州曾都（1.34億）、觀瀾水質(zhì)凈化廠項目（7.79億）、合肥望塘（1.82億），項目總投資規(guī)模達(dá)41.5億元。2018Q1業(yè)績預(yù)告增長90-120%，我們認(rèn)為，公司拿單能力強，在手訂單充足，業(yè)績高增長可持續(xù)。
引入戰(zhàn)投安徽鐵路基金+資金解決，公司步入快速發(fā)展軌道
2017年11月，安徽鐵路發(fā)展基金以18.08元/股的價格受讓丸紅株式會社及其一致行動人丸紅（北京）持有的公司全部股權(quán)，以12.90%的持股比例成為公司的第二大股東，安徽鐵路發(fā)展基金是安徽省投資集團控股有限公司的控股子公司（持股89.03%），隸屬于安徽省國資委，預(yù)計將會在項目資源等方面給公司帶來協(xié)同效應(yīng)。
此外公司公開發(fā)行5.97億元可轉(zhuǎn)債已于2017年11月29日發(fā)行完成。擬發(fā)行不超過3億元的ABS，同時公司分別與中融大有、申萬宏源各成立一個不超過20億元的產(chǎn)業(yè)資金。資金到位后，為公司在手項目的加速落地提供了保障。我們認(rèn)為隨著安徽鐵路資金的引進(jìn)+資金解決，公司即將步入快速發(fā)展軌道。
盈利預(yù)測和投資評級：維持公司"買入"評級。我們看好公司聚焦水處理業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈完整拿單能力強，暫不考慮送轉(zhuǎn)對公司股本的影響，預(yù)計公司2018-2020年EPS 分別為1.02、1.49、2.02元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為21、14、10倍，維持公司"買入"評級。
風(fēng)險提示：項目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險、污水處理費下調(diào)的風(fēng)險、引入新股東與公司協(xié)調(diào)效應(yīng)不及預(yù)期的風(fēng)險、利率上行風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)基金等其他資金到位的不確定性、宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險
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