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    毛利率同比下滑1.9pct：2017 年公司家具業(yè)務(wù)毛利率為34.5%，同比下降1.9pct，主要系原材料價(jià)格上漲、以及生產(chǎn)設(shè)備采購及折舊費(fèi)用增加較快所致，此外我們認(rèn)為公司毛利率較低的大宗業(yè)務(wù)拓展，以及歐鉑麗品牌收入占比提升也對(duì)毛利率有所影響。
    費(fèi)用控制良好，凈利率略有提升：17 年公司銷售費(fèi)率9.8%，同比下降1.7pct，管理費(fèi)用率9.18%，較去年變化不大（+0.03pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.03%，較16 年同期提升0.2pct，公司費(fèi)用管控得當(dāng)，在毛利率下滑的趨勢(shì)下，凈利率實(shí)現(xiàn)小幅提升，17 年整體凈利率為13.4%，同比提升0.08pct。
    歐鉑麗快速突破，品牌下沉初見成效：歐鉑麗定位廚柜中低端、年輕人群市場(chǎng)，在17 年凈新增店面192 家，實(shí)現(xiàn)3.9 億元收入，同比增長85%；此外17 年開的100 多家歐鉑麗廚衣店80%以上盈利良好，依托歐派長期積累的渠道、生產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)，歐鉑麗有望憑借高性價(jià)比迅速搶占中低端市場(chǎng)份額。
    大家居模式持續(xù)探索：截止2017 末，公司共有大家居專賣店65 家，17 年大家居合同業(yè)績(jī)?cè)鲩L34%，大家居模式讓終端銷售從單品變成了7 大品類，客單價(jià)有明顯提升，并且能作為定制家居的流量入口，帶動(dòng)全屋品類的發(fā)展，公司經(jīng)過17 年大家居模式的調(diào)整與摸索，我們預(yù)計(jì)未來將會(huì)加快發(fā)展步伐。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司“三馬爭(zhēng)中綜合優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年凈利潤為17.1 億、22.5 億元，同比增長31.6%、31.5%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18-19 年P(guān)E 為33 倍、25 倍，參考同業(yè)給予公司18 年37 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)150.59 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。