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公司業(yè)績(jī)處于前期預(yù)告中值，增長(zhǎng)核心原因來自于數(shù)字閱讀、版權(quán)產(chǎn)品、硬件產(chǎn)品收入高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谑杖胗少M(fèi)用率下降多于毛利率下滑所致。
    數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)環(huán)比保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)率短期承壓，費(fèi)用率因規(guī)模效應(yīng)下降。2017 年公司實(shí)現(xiàn)數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)收入 15.68 億元，同比增長(zhǎng) 39.21%，占收入 94%。掌閱 APP2017 年平均 MAU 達(dá)到 1.04 億，同比增長(zhǎng) 11.08%。從季度數(shù)據(jù)來看，2017Q4 公司整體實(shí)現(xiàn)收入 4.37 億元，同比增長(zhǎng) 18.4%，環(huán)比增長(zhǎng) 0.13%；2017Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2631 萬(wàn)元，同比下滑 11%，環(huán)比下滑 10.4%。數(shù)字閱讀毛利率同比下降 2.78pct，核心原因來自于公司對(duì)于渠道端的讓利。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率從 18.7%下降到 15.1%，管理費(fèi)用率從 8.4%微升 8.6%。公司整理費(fèi)用率因規(guī)模效應(yīng)下降，下降幅度高于公司毛利率下滑幅度，驅(qū)動(dòng)公司整體凈利率從 6.45%提升至 7.43%。
    原創(chuàng)文學(xué)持續(xù)發(fā)力，IP 運(yùn)營(yíng)有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)拓展內(nèi)容邊界，并發(fā)力原創(chuàng)文學(xué)，包括引入《圍城》等精品內(nèi)容獨(dú)家電子版權(quán)，與“月關(guān)”“天使奧斯卡”等多位大神級(jí)作家簽約，夯實(shí)“掌閱文學(xué)”的品牌。同時(shí)，公司舉辦首屆掌閱文學(xué)創(chuàng)作大賽，不斷吸引優(yōu)質(zhì)內(nèi)容作家，建立讀者-作者-平臺(tái)良性循環(huán)。此外，公司在有聲閱讀領(lǐng)域進(jìn)行布局，引入《吐槽是門藝術(shù)》等多款重磅音頻節(jié)目，為用戶提供更加優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn)。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)版權(quán)業(yè)務(wù)收入 3670 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 243%，未來隨著公司精品 IP 不斷沉淀，開花結(jié)果，IP 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
    硬件收入快速增長(zhǎng)，數(shù)字閱讀生態(tài)可期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)硬件收入 5388萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 97%。公司先后發(fā)布了 iReader Light、iReader Ocean、iReader T6 等多款硬件閱讀產(chǎn)品，數(shù)字閱讀硬件未來增長(zhǎng)可期。作為數(shù)字閱讀龍頭平臺(tái)，公司通過不斷精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升用戶體驗(yàn)；持續(xù)布局原創(chuàng)內(nèi)容，吸引優(yōu)質(zhì)作者資源，拓展有聲閱讀等內(nèi)容類型邊界；全力打造全新閱讀硬件，構(gòu)建硬件-平臺(tái)-內(nèi)容良性循環(huán)，未來有望形成自有數(shù)字閱讀生態(tài)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。數(shù)字閱讀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；盜版風(fēng)險(xiǎn)；IP 開發(fā)不及預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)利潤(rùn)率帶來一定壓力，我們調(diào)整公司 2018-19 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.44/0.61 元（原預(yù)測(cè)為 0.52/0.73 元），新增 2020 年盈利預(yù)測(cè) 0.81 元。當(dāng)前價(jià)格 42.94 元，對(duì)應(yīng) 2018-20 年 PE 為97/70/53 倍。公司數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)仍處于高速成長(zhǎng)期，未來存在顯著成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。