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公司扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.58 億元，同比增長(zhǎng)25.50%，增速低于歸母凈利潤(rùn)增速主要在于麥王未達(dá)成2015-2016 年業(yè)績(jī)承諾，2017 年收到補(bǔ)償款3347.33 萬(wàn)元?？鄢溚跻蛩兀ㄌ蕹套u(yù)減值和業(yè)績(jī)補(bǔ)償款收入），公司稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%。
    工程收入大幅增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)毛利占比仍超過(guò)50%
    2017 年水環(huán)境治理綜合服務(wù)營(yíng)收16.83 億元（+86.45%），工業(yè)廢水處理綜合服務(wù)營(yíng)收4.84 億元（+25.04%），小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)營(yíng)收4.59 億元（+168.24%），毛利率分別下滑7.72、9.66、7.12 個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)務(wù)類(lèi)型看，2017 年公司運(yùn)營(yíng)收入9.6 億元，同比增長(zhǎng)43.53%，毛利率38.5%；工程設(shè)備收入16.64 億元，同比增長(zhǎng)110.32%，毛利率17%。公司2017 年運(yùn)營(yíng)收入占比36.66%，毛利占比57%。
    訂單大幅增長(zhǎng)，未來(lái)營(yíng)收有保障
    全年新增節(jié)能環(huán)保工程訂單共計(jì)47.64 億元，同比增長(zhǎng)435%，期末在手訂單共計(jì)35.82 億元；新增運(yùn)營(yíng)類(lèi)訂單32.68 億元，同比增長(zhǎng)211%。公司在手訂單充足，積極通過(guò)可轉(zhuǎn)債（5.97 億元）、產(chǎn)業(yè)基金（30 億元）、ABS（3 億元）等多種方式進(jìn)行外部融資，保證項(xiàng)目順利開(kāi)展。
    訂單大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期
    預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0/4.3/5.8 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.99/1.41/1.89 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 為22 倍。2017年工程訂單和運(yùn)營(yíng)訂單分別增長(zhǎng)4.4 和2.1 倍，期末在手訂單充沛，業(yè)績(jī)彈性較大。同時(shí)公司37%收入和57%的毛利來(lái)自運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司兼具盈利增長(zhǎng)的穩(wěn)健和彈性。公司定向增發(fā)、員工持股、戰(zhàn)投入股等價(jià)格分別為20.36/20.24/18.08 元/股。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司在手訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期；公司毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；大量工程開(kāi)工導(dǎo)致費(fèi)用增加；商譽(yù)減值及應(yīng)收賬款減值的風(fēng)險(xiǎn)。