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2017 年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37 億元，同比增加11.22%；歸母凈利潤(rùn)4851 萬(wàn)元，同比下降30.81%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、盈利能力下降，主要原因在于：①前兩年受益于小排量汽車?gòu)置稅優(yōu)惠政策，汽車銷售維持了較高的景氣度，但也透支了消費(fèi)，2017 年的中國(guó)汽車市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)國(guó)際成熟市場(chǎng)的特征，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，增速放緩，公司老訂單增速放緩，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩。②主要原材料EPDM 與PVC 粒料作為原油的衍生品種，受國(guó)家油價(jià)的不斷上漲影響造成成本壓力比較大；同時(shí)歐式密封條推廣不及預(yù)期對(duì)于對(duì)盈利能力也造成一定的影響。③2017 年運(yùn)輸費(fèi)用及工資薪酬增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增加45.96%，研發(fā)費(fèi)用、職工薪酬增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加36.25%，期間費(fèi)用率大幅提升，盈利能力下降。
    本土汽車密封條行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，綜合競(jìng)爭(zhēng)能力體現(xiàn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變
    國(guó)內(nèi)少數(shù)合格歐式導(dǎo)槽同步研發(fā)生產(chǎn)供應(yīng)商之一，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。歐式密封條因其在降噪效果、用戶體驗(yàn)感等各方面由于日韓式密封條，產(chǎn)品毛利較高，且歐式密封條國(guó)產(chǎn)替代成趨勢(shì)。公司作為內(nèi)資企業(yè)少數(shù)的合格歐式導(dǎo)槽同步研發(fā)生產(chǎn)供應(yīng)商，隨著下游客戶歐式密封條需求在國(guó)內(nèi)自主品牌車滲透率的提升，歐式密封條是公司現(xiàn)在及未來的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
    募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，未來有望成為內(nèi)資龍頭。募投項(xiàng)目投資年產(chǎn)2300萬(wàn)米橡膠汽車密封件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年逐步達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)6000 萬(wàn)米汽車橡膠密封件項(xiàng)目今年三季度預(yù)期達(dá)到可使用狀態(tài)，將持續(xù)為公司帶來增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)公司已經(jīng)進(jìn)入上汽、上汽通用、廣汽、吉利等大型整車廠的一級(jí)配套體系，坐擁寶駿730/510、艾瑞澤5、風(fēng)云2、眾泰T700、吉利帝豪等多款暢銷車型訂單，產(chǎn)能釋放穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    基于以上原因，我們謹(jǐn)慎下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)2018-2019 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)30.7%/38.8%至2.08 億元/2.59 億元。我們預(yù)計(jì)2018 年-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入分別是8.97 億元、11.24億元、14.02 億元，同比增長(zhǎng)22.65%、25.17%和24.78%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.08、2.59 和3.29 億元，同比增長(zhǎng)22.11%、24.01%和27.81%。
    綜合來看，公司通過自制工裝模具降低設(shè)備成本并提升生產(chǎn)效率，自制模具率高達(dá)90%以上，產(chǎn)品良品率比同行業(yè)高出5-10%，成本控制能力較強(qiáng)；另外，高毛利歐式密封條的擴(kuò)產(chǎn)成必然趨勢(shì)，公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)合格歐式導(dǎo)槽同步研發(fā)生產(chǎn)供應(yīng)商之一，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。未來仍將受益于自主品牌崛起及進(jìn)口替代機(jī)遇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    （1）國(guó)際形勢(shì)緊張，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；
    （2）進(jìn)口汽車關(guān)稅下降，自主品牌汽車競(jìng)爭(zhēng)壓力傳導(dǎo)至汽車零部件，銷售價(jià)格能持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)。